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受中美伦敦(dun)谈判相关信息扰动，周中A股盘中波动显著。6月10日，A股(gu)盘(pan)中出现明显波动，中美伦敦谈判(pan)的(de)两则消息(xi)或对市场情绪产生较(jiao)大影响。一是中美代表团合影中未出现公安系统相(xiang)关人员，这(zhe)意味本(ben)次谈判不涉及芬(fen)太尼税(shui)和降关(guan)税相关议题，更多聚焦其他经贸合作领域。尽管这一情况与我们一直以来的(de)预期(qi)基本相符，但市场一(yi)度对“降关税”抱有预期。二是权威媒体“玉渊谭天”发表文章对(dui)美(mei)国商务部长卢特尼克近日表态公开批评，引发了市场对中美谈判受阻的担忧。这两则消息对市(shi)场情绪产生(sheng)了(le)较大影响，成为当日(ri)股市波动的核心催化剂。

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湘财证券指出，长维度来看，目前A股市场处于新“国九条”行情和类“四万亿”投资的重叠趋势中，2025年A股市场或大概率以“慢牛”方式运行💟。中维度来看💟🥾，2025年**工作报告中提到的科技🍆🍆🥭、绿色、消费以及基建等领域将是未来市场关注的主要方向🤍。短维度来看，目前处于中美关税90天缓冲期内🍍，我国出口有望保持相对韧性🥦🍏👛🩳，且国内宏观政策逐步落地🍒，国家已将工作重心转向科技领域💋💓👛，大环境稳定有利于市场上行。

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上涨中的追(zhui)赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降(jiang)息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因(yin)此对流(liu)动性和资金变化更为敏感(gan)，AH溢价在上涨行(xing)情中(zhong)收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价(jia)收敛主要来自政(zheng)策(ce)催化下A股走强。A股经历(li)13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价(jia)指数从13年(nian)高点112降(jiang)至(zhi)14年(nian)7月(yue)89。之后的收(shou)敛主要来(lai)自政策催化，包括货(huo)币(bi)宽松(song)、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货(huo)币宽松(song)力度进一步增大，央行2、4月两次降准(zhun)，3、5月两次降息(xi)；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策(ce)方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划(hua)列(lie)为全(quan)年(nian)工作重(zhong)点(dian)。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得(de)全(quan)A涨超(chao)200%，同期恒生(sheng)指数(shu)涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至(zhi)140。（2）19年初内外部环境转好(hao)，宽货币+宽(kuan)信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面(mian)，得益(yi)于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美(mei)贸易摩擦进入缓和阶(jie)段；内部来看，18/11民(min)企座谈会(hui)的(de)召开稳定了企业家信(xin)心，推(tui)动了宽货币向宽信用的传导(dao)，19/1央行两次全面降准，累计下(xia)调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的(de)1月社融新增4.64万亿元，大(da)幅超出市(shi)场预期，带动A股迎(ying)来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收(shou)敛需观测到货币宽松加码，今(jin)年以(yi)来货(huo)币政策节奏上呈(cheng)现“小步快跑”模式，后续要(yao)关注货币宽松的(de)持续性，即降准降息的节奏和(he)力度。

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