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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同🩱💕。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估💌🥻🤍。2025年中国经济进入真正意义上的新常态💌，总需求增速结束三年低迷和下行💓😠💔，进入增速稳定波动率降低的新时代😻，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行🍋，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升🥥🧅。据估算🥕🥒，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间💓🥻。此外，本轮增量资金的正反馈机制😠🍈👡🥑💞，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用🍄👚🍑。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大👠👅，是重要的选股方向

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本周全市场股票池中，Beta因子和流动性因子分别获取正收益1.06%、0.37%；市值因子和残差波动率因子分别获取负收益-0.64%🍉🍑👙👄💘、-0.31%🩲🍍🩰，市场表现为小市值风格；盈利因子获取负收益-0.30%🍇🌽🥻🍌；其余风格因子表现一般。

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指数依然在震荡区间的主要原因是基本面与政策预期仍未形成突破。国际层面🥑💞🥾🍊，根据白宫经济委员会主任哈塞特最新表述，7月初美国或将与一系列国家达成贸易协议，短期转口压力上升🥥🧄。国内层面🍓🥬🥑，国内经济内生动能走弱🥕👙，楼市持续回落🍉👛🧅，消费与投资增长乏力。国内政策聚焦惠民生方向，以旧换新国补延续，财政与货币政策保持较强定力😻🤍。与此同时😠👢💓，9月3日的抗战胜利纪念阅兵为市场情绪带来了阶段性托底与预期管理作用🥭🍓👿，但由于缺乏增量资金与基本面改善，使得指数在震荡区间，而非市场预期的突破和主升。

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1、那么此时👙👡🥔，市场选择的共性特征🥭👘，就是在那个时代盈利增速相对较高🧅💞，同时还因为渗透率较低从而具有较大空间的行业和赛道🥻🍍。牛市阶段II，容易出现增量资金的正反馈和资金的“抱团”，资金正反馈和抱团的方向一定是当时空间相对最大，成长性最好，不容易受到估值约束的行业🥕😻，也就是说🥬，就算估值因为资金行为出现一定程度的泡沫化是“可以理解”的🍆👗🤍🩰。因此，我们也说👡，牛市阶段II市场往往会选择当时的主线或者赛道进行投资🥝。

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