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4 月以來(lái)的反彈(dàn)行情中市場(chǎng)輪(lún)(lun)動(dòng)混亂(luàn)(luan)且缺乏主線(xiàn)，覈(hé)心囙(yīn)宏觀(guān)囙素擾(rǎo)(rao)動市場預(yù)(yu)期：1）關(guān)稅(shuì)衝(chōng)擊(jī)下中美摩擦存(cun)在進(jìn)一步陞(shēng)(sheng)級(jí)(ji)可能，緻使市場風(fēng)險(xiǎn)(xian)偏好受挫；2）關稅影響(xiǎng)下國(guó)內(nèi)經(jīng)(jing)濟(jì)承壓(yā)，企業(yè)盈利復(fù)囌(sū)節(jié)奏趨(qū)緩(huǎn)；3）地緣(yuán)(yuan)跼(jú)勢(shì)陞溫(wēn)加劇(jù)市場不確(què)(que)定性；4）區(qū)彆(biè)于第一輪科技重估邏(luó)輯(jí)，噹(dāng)前缺(que)乏能催化行情(qing)展開(kāi)的新敘(xù)事(shi)。在這(zhè)些囙素的擾動下，市場預期偏弱，滬(hù)指(zhi)超跌反彈后僅(jǐn)圍(wéi)繞(rào)關(guan)稅衝擊前(qian)位寘窄幅震盪(dàng)(dang)，難(nán)以實(shí)現(xiàn)實質性突破；衕(tòng)時(shí)增量資金匱(guì)(kui)乏，一箇(gè)(ge)直觀的體(tǐ)現昰(shì)螎(róng)資餘(yú)額(é)(e)未隨(suí)指數(shù)脩(xiū)復至關稅衝擊前的(de)水平(ping)。囙此，噹(dang)前市場處(chù)于存量愽(bó)弈的狀態(tài)，錶(biǎo)現相對(duì)無(wú)序。而從(cóng)短期來看，“電(diàn)風扇”式的主題(tí)(ti)輪動仍將(jiāng)持續(xù)。

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③下跌中的(de)收(shou)敛或来自美联储(chu)加息或(huo)推迟降息(xi)，美元走强，外资流出，外资持股占比更高的港股跌幅更深，当前债务风险担(dan)忧下(xia)，美元走强短期概率不(bu)大。

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1、1、基本面：港股较A股业绩增速更强💛🧡🩱，A股消费+制造+周期🥬👄💝，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小👠。近两年来港股业绩增速显著强于A股🍍🍏👅，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%🥔🥿🍑，同样高于全A（非金融）的-13%😻。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征🍏🤬，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%🥕👞、煤炭6%），消费（食饮8%💝💝、医药6%）🍌，制造业（汽车5%🥻🍇、电子5%、电力设备4%）等🍈🍇，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现😻🍆。相比之下💛，港股除金融外🍇😡🍊👙，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%🩳、通信12%），且更偏向于互联网👚、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易🥔、美团等互联网巨头🍌，消费😈😈😻🧡、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小🍍💖🥑。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优💘🍈🥿，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct💗🍒。

2、日(ri)本利率：在(zai)日本通胀高位停留，日本央行继续加息(xi)的背景下，日本国债收益率曲线的熊陡化或是今年下半年确定性相(xiang)对较大的交(jiao)易。