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1、基(ji)本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更(geng)偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来(lai)港(gang)股(gu)业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利(li)润同比(bi)10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金(jin)融后港股2024净利润同比(bi)11.7%，同样高于全A（非金(jin)融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱(ruo)主要受价格因素拖累，核心在于A股的(de)行业特征，从剔除金融的净利润占比(bi)来看，2024年A股主要集中(zhong)在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车(che)5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更(geng)大，价格下行压缩毛利，进而(er)影响盈利(li)表现。相比之下，港股除(chu)金融外，行业(ye)主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传(chuan)媒13%、通(tong)信12%），且更偏向于互联网、信(xin)息(xi)服务等细(xi)分领域，包括腾讯、网易、美团(tuan)等互联网巨头，消费、制造等行(xing)业(ye)占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行(xing)的影响更小。历史上看，由于A股行(xing)业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期(qi)全A净(jing)利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港(gang)股从-3%升至12%，二者增(zeng)速差从8pct降至-6pct。

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6月13日，人(ren)力(li)資源咊(hé)社會(huì)保障部(bu)公佈(bù)2025年一季度全國(guó)企業(yè)年金數(shù)據(jù)。截至(zhi)一(yi)季度末，企業年金(jin)積(jī)纍(léi)基(ji)金槼(guī)(gui)糢(mó)3.73萬(wàn)億(yì)元，投資資産(chǎn)淨(jìng)值3.70萬億元，近三年纍計(jì)(ji)收益率爲(wèi)7.46%。

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