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2、估值：港股更便宜，結(jié)構(gòu)上汽車(chē)(che)、軍(jūn)工、電(diàn)力(li)設(shè)備(bèi)、電子等行業(yè)較(jiào)A股估值(zhi)更低。從(cóng)估(gu)值絕(jué)對(duì)水平來(lái)看，多年來港股(gu)持續(xù)(xu)低于A股，截至6/13，萬(wàn)(wan)得全A PE（ttm，下(xia)衕(tòng)）19.3倍，上證指數(shù)14.6倍，滬(hù)深300 12.7倍，均顯(xiǎn)著高于恆(héng)生指(zhi)數10.6倍，對比(bi)成長(zhǎng)闆(bǎn)塊(kuài)，創(chuàng)業闆指噹(dāng)前PE 31倍，高于恆生科技的20倍。從相對(dui)水平來看，今年港股兩(liǎng)次行情啟(qǐ)動(dòng)時(shí)估(gu)值均處(chù)歷(lì)史低位。年初恆生(sheng)指(zhi)數PE 8.7倍，處近10年12%分位，衕(tong)期萬得全A 17.5倍、35%分位，4月初(chu)經(jīng)歷關(guān)稅(shuì)衝(chōng)擊(jī)(ji)的(de)下(xia)跌后，恆生指數PE 8.9倍、17%分位，衕期萬得全A 17倍、24%分位。結構上看，取衕在A、H兩地上市的公(gong)司，通過(guò)整體(tǐ)灋(fǎ)計(jì)算行業PE，竝(bìng)以“A股(gu)行(xing)業PE/港股行業PE-1”衡量某一行(xing)業A股相對港股的估值溢(yi)價(jià)，其中汽(qi)車（134%）、軍(jun)工（107%）、電(dian)力設(she)備（89%）、電子（81%）AH估值溢(yi)價更高，即港股相對A股(gu)更便(bian)宜。商(shang)貿(mào)(mao)零售（-43%）、傢(jiā)電（9%）、銀(yín)行（12%）、有色金屬(shu)（18%）、醫(yī)藥(yào)（23%）溢價較低(di)。

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2、上涨中(zhong)的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨(zhang)中较港股弹性更大(da)，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度(du)。由于A股较港股散户投资者占比更高，因(yin)此对流动性和资金变化(hua)更为敏感，AH溢价在(zai)上涨(zhang)行(xing)情中收(shou)敛均发生在货币(bi)宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛(lian)主要来自政策催(cui)化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后(hou)，14年回调盘整(zheng)，AH溢(yi)价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收(shou)敛主要(yao)来自(zi)政(zheng)策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中(zhong)货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行(xing)情后，15年上半年货币(bi)宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆(lu)续放松限购政策，14年(nian)9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策(ce)方(fang)面(mian)，3月两会上《**工作报告》明(ming)确将制定“互联网(wang)+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期(qi)恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初(chu)内(nei)外部环境转好，宽货币+宽(kuan)信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外(wai)部方面，得益于18/12中(zhong)美两国(guo)领(ling)导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦(ca)进入缓和阶段(duan)；内部(bu)来看，18/11民企座谈(tan)会(hui)的召开稳定了企业家信心，推(tui)动了宽货币向(xiang)宽信用(yong)的传(chuan)导(dao)，19/1央行两次全面降准，累计下调金融(rong)机构存款准备金(jin)率1个百分点。2/15，央(yang)行(xing)公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出(chu)市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价(jia)指数从115升至128。当前来看，要出现(xian)上涨中的收敛需观测到货(huo)币宽松加码，今年以来(lai)货币政策节(jie)奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注(zhu)货币宽松的持续性，即降准降息(xi)的节奏和力度。