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维持年度策略(lve)观点：牛市上半场金(jin)融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置。我们(men)继续维持年度策略《再通胀牛市》看法，牛市(shi)上半场(chang)是金融再通胀，权(quan)益资产在(zai)流动性宽松环境下估值抬升，资产价(jia)格企稳对扭(niu)转(zhuan)通缩(suo)预期至关重要，打破“资产缩水-债务压力(li)-消(xiao)费收(shou)缩“的恶性循环。下半场是实物再通胀，实际利率下行与资产价格上行**借贷需求(qiu)，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济。当前仍处牛市上半场的(de)金融(rong)再通胀，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放，同时通胀尚未(wei)回归，红利资产凭借稳定的自由现(xian)金(jin)流创造和分红能力占优。牛市上下(xia)半场(chang)的(de)切换重点在于通胀和EPS的回归，在观测到PPI的显著修复之前，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路。

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1🍒🎒、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期💘💟🥑，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%🌽🍉🥻，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%👚👗，同样高于全A（非金融）的-13%🩱🍋👝🩱👙。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累💔，核心在于A股的行业特征🥕🍓，从剔除金融的净利润占比来看🥝💯🩱🍏，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%🩰😻、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利🩰🩲🍅，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外🤍，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网🥝💖🍎、信息服务等细分领域💌🥒🍈，包括腾讯🍇、网易🎒💞👜、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%💓🍅，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct🥭🥝。

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行业与个股的分化是过去十年的主旋律，并不是每只食品饮料🩰🤍🎒💌🥕、家电或银行股都能跑赢指数或平均水准🥥，激励的竞争与行业格局改写过程中，龙头股才能收获超额收益，其盈利能力（ROE）和增长质量（现金流）是核心估值的标尺。

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1、当然，部分现有乘客和一些欠(qian)发达城市的美铁客户会受影响，推动该计划落地的政治博弈也不简单。但潜在收益 —— 尤其是对巴尔的(de)摩、普罗维(wei)登斯(si)和费城等 “中间” 城(cheng)市 —— 将是巨大的，富有创造力(li)的政客(ke)应该接纳这一想法。

2、6月18日至19日，陆家(jia)嘴论坛即将举行，期(qi)间将发布若干重大金融政策，关注下一步增量政策的落地(di)节奏。短(duan)期(qi)内，A股(gu)市场大概(gai)率维持震荡行情，重点把(ba)握结构性机会(hui)。长期来看，外部(bu)不确定性加大仍将是基本(ben)面面临(lin)的一大挑战，但在政策(ce)持续发(fa)力下，国内经济有望展现较强韧性。