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上涨中的(de)追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续(xu)降准降(jiang)息节奏及幅(fu)度(du)。由(you)于A股较港(gang)股散户(hu)投资者占比更(geng)高，因此对流动性和(he)资(zi)金变化更为敏(min)感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽(kuan)松区间，分别为(wei)14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股(gu)经历13年TMT牛市后，14年(nian)回调盘整，AH溢价指数从13年高点(dian)112降至14年7月89。之后的收(shou)敛(lian)主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松(song)、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外(wai)降息开启牛市行情(qing)后，15年上半年货币宽松力度(du)进(jin)一步(bu)增大，央行(xing)2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政(zheng)策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下(xia)A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用(yong)，流动性宽松推动A股强(qiang)势反弹。外部(bu)方面，得益于18/12中美两国(guo)领(ling)导人在(zai)G20的会(hui)面(mian)，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓(huan)和阶段；内部(bu)来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业(ye)家信(xin)心，推动了宽货币(bi)向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计(ji)下调金融机构存款准备(bei)金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季(ji)躁动行(xing)情。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢(yi)价指数从115升(sheng)至128。当前来看(kan)，要出现(xian)上涨中(zhong)的收敛需观测到货币宽(kuan)松加码(ma)，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币(bi)宽松的持续性，即降准降(jiang)息的节(jie)奏和力(li)度。

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