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隨(suí)(sui)着地緣(yuán)政治風(fēng)險(xiǎn)陞(shēng)溫(wēn)，4 月關(guān)祱動(dòng)盪(dàng)期間(jiān)的黃(huáng)金搶(qiǎng)購(gòu)潮以較(jiào)(jiao)小槼(guī)糢(mó)重現(xiàn)。SPDR 黃金交易基金（GLD）的一箇(gè)月期看漲(zhǎng)期權(quán)偏斜度已陞至(zhi) 4 月 16 日以來(lái)的(de)最高水平，而黃金(jin)價(jià)格再次接(jie)近歷(lì)史高點(diǎn)。

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1、基本面：港股较(jiao)A股业绩增速更强，A股消费+制造(zao)+周期，港股更偏科技互联(lian)网，受(shou)价格下行的(de)影响(xiang)较小。近两年来港股业(ye)绩增速显著强于A股，2024年(nian)全部港(gang)股归母净利润同比10.2%，显(xian)著高(gao)于全部A股(gu)的(de)-3%，剔除金(jin)融后港股2024净利润(run)同比11.7%，同样高于全A（非(fei)金(jin)融(rong)）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心(xin)在于A股的(de)行业特征，从(cong)剔除金融的净利润(run)占比来看，2024年A股主要集中在(zai)周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽(qi)车5%、电(dian)子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价(jia)格因素影响(xiang)更大，价格下行压(ya)缩毛利，进而影响盈利表现(xian)。相比之下，港股(gu)除(chu)金融外，行业主要(yao)集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细(xi)分领域(yu)，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行(xing)业占比不高，行业属性导致了港(gang)股业绩受价格下行的影响(xiang)更小。历(li)史上(shang)看，由于(yu)A股(gu)行业结构更偏传统经济，因(yin)此对价格更(geng)敏感，PPI下行区间(jian)往往对(dui)应港股较A股业绩更优，典(dian)型(xing)如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同(tong)期全A净利润同比从(cong)5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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地产行业能否继续改(gai)善仍存不(bu)确定性。本轮地产下行周(zhou)期已经持续较(jiao)长时间，当(dang)前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保(bao)持回暖态势，仍(reng)需观察。

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2、彭博美元现(xian)货指数的(de)一(yi)个月期隐含波动率自 4 月初以来呈下降趋势，周五的风险逆转指标为 4 月(yue) 9 日以来最不看(kan)空的水平。