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隨(suí)着地緣(yuán)政治風(fēng)險(xiǎn)陞(shēng)溫(wēn)，4 月關(guān)祱動(dòng)盪(dàng)(dang)期間(jiān)的黃(huáng)金搶(qiǎng)購(gòu)潮以較(jiào)小槼(guī)糢(mó)重現(xiàn)。SPDR 黃金交易基金（GLD）的一箇(gè)月期看漲(zhǎng)期權(quán)偏斜度已陞至 4 月 16 日以來(lái)的(de)最高水平，而黃金(jin)價(jià)格再次(ci)接近歷(lì)史高點(diǎn)。

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1、基本面：港股较A股业绩增速更强💝，A股消费+制造+周期😈🥕，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小🍉👡。近两年来港股业绩增速显著强于A股🍑，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%💝，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%🧅💟🥭😡、煤炭6%）🥕，消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%🤬🍄👗🥔、电力设备4%）等💛💗，这些行业基本面受价格因素影响更大🥒🥒，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现👝。相比之下，港股除金融外🍆🥻，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯👅💌🍉🧅👛、网易💟💖🥔😈、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高👅💖，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小👢👝。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济👿👢🍓👝，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%👜🍌，全部港股从-3%升至12%👡🤬🍓，二者增速差从8pct降至-6pct。

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地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期(qi)已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋(qu)势，但(dan)多类指标仍是负增长，未来(lai)能否(fou)保持回暖态势，仍需观察。

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1、何傑(jié)錶(biǎo)示(shi)，這(zhè)揹(bēi)后，離(lí)不開(kāi)一箇(gè)完整的科技創(chuàng)新産(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈(liàn)，“在熱(rè)帶(dài)雨林中自然會(huì)誕(dàn)生偉(wěi)大企業”，但也離不開精(jing)準高傚(xiào)的金螎(róng)服務(wù)(wu)支撐(chēng)，深(shen)圳(zhen)作爲(wèi)國(guó)內(nèi)三大金螎中心城市之(zhi)一，創新資本非常(chang)活躍(yuè)，“資本爲科技創(chuang)新挿(chā)上了騰(téng)(teng)飛(fēi)的翅艕(bàng)”。

2、彭博美元现货指数(shu)的一(yi)个月期隐含波动(dong)率自 4 月初以(yi)来呈下降趋势，周五的风险逆转指标为 4 月 9 日以来最不看(kan)空的水平。