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以(yi)色列(lie)上週五錶(biǎo)示，牠(tā)已(yi)將(jiāng)伊朗(lang)的覈(hé)設(shè)施、彈(dàn)道導(dǎo)彈工廠(chǎng)咊(hé)軍(jūn)事指(zhi)揮(huī)官作爲(wèi)目標(biāo)，竝(bìng)警告説(shuō)(shuo)這(zhè)將昰(shì)防止悳(dé)黑蘭(lán)製造原子武器的長(zhǎng)(zhang)期行(xing)動(dòng)的開(kāi)始。伊朗承諾(nuò)將(jiang)作齣(chū)嚴(yán)厲(lì)迴(huí)應(yīng)。

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展望2H25，我们对美股金融板块仍(reng)维持相对乐观，主要基于宏观层面经(jing)济预期相对稳(wen)定、中观层面金融监管宽松态势、以及微(wei)观层面主要覆盖公司较为积极的业绩指引或管理层态度。从基本面来看，1）海外投行交易业务(wu)有(you)望继续保持较高的盈利水平，但伴随降息节奏放缓和关税政策反复(fu)，短(duan)期可能造成投资银行项目(mu)完成进度延后。2）资(zi)产管理方面，客户资金仍有望持续净(jing)流入，但高利率叠加资本市(shi)场波动环境下，客户资金可能优先流入货币市场基金和债券基金，而费率相对较(jiao)高的(de)股(gu)票(piao)基金可能(neng)继续(xu)承压，管理费收入增速可能放(fang)缓，龙头增速或高于行业。另外，不排除下半年市场回调压力，可能带来资管公司业绩表现为收(shou)入(ru)承(cheng)压，造成盈利短期扰动。3）支付清算层面，我们认为仍(reng)然持续受益于消费者支出稳健增长和数字支付渗透率提(ti)升，清算龙头继续保持规模(mo)效应和网络效应，而产业链上的数字钱包/收单商则仍面临较(jiao)为激烈的市场(chang)份额竞争，以及用(yong)户增量瓶颈，需继续(xu)关注业务战略转(zhuan)型(xing)进展。从政策面来看，我们认为美国金融监管仍然维持宽松态势不变，部分监管(guan)措施（如SLR改革）正(zheng)处于讨论期。潜在的金(jin)融监(jian)管改革落(luo)地有助于释放银行资本金，我们建议密切关注6月(yue)美联储多德-弗兰克法案压力测(ce)试（DFAST）结果及对应银行的超额资本（excess capital）空间。

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短期来看🥾🥦，海外地缘冲突再加码，关注贵金属👅💝👠👄、原油相关板块避险逻辑投资机会。以色列和伊朗冲突💝🍒😈，石油供给约束收紧和黄金贵金属避险属性逻辑叠加叠加，两类商品有望保持韧性。黄金价格今年在美债信用持续性问题的先抑后扬下，迎来了先涨后跌的节奏，原油在贸易影响需求的前景约束下💝🎒，也经历了漫长调整期，此次中东地缘冲突带来供给端约束的价格修复🥬，从弹性来看能源强于贵金属👅，确定性角度贵金属强于能源💖😻。

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1💞👄🧡、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小🥾🍋。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累🥥🍓🥬🍓，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看🥻🍓🥭🍅😻，2024年A股主要集中在周期（石化14%🍍、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%🧅🧅😠👄、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大🥬🩲🥒🍎🥻，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下🍍🩳，港股除金融外🍊🍈💘，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%💌、通信12%）🥦，且更偏向于互联网、信息服务等细分领域🩰🍏，包括腾讯🩰💗🍎👢👚、网易、美团等互联网巨头🥬💋🩳，消费🍓、制造等行业占比不高💕💯🩳，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小🧅🍇。历史上看🥝，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感👡👠，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4🩱，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%💞💯🥑，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct🍏。

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1、A股(gu)相對(duì)(dui)H股溢價(jià)歷(lì)來(lái)昰(shì)普遍現(xiàn)象，目前有42傢(jiā)公司AH股溢價率仍超過(guò)100%。與(yǔ)此衕(tòng)時(shí)，A股相對H股折價的公司也逐步多見(jiàn)，寧(níng)悳(dé)時代、藥(yào)明(ming)康悳、招商銀(yín)(yin)行等H股股價(jia)均高于A股。

2、我们建议市场重点关注以下指标：1）美国低收入消费者的消费力和价格敏感度😈👗🩳🥻，美国食品饮料自有品牌份额演变趋势🥒🧡👢👿😻；2）重点公司高频量价数据和竞争格局🤍；3）部分原材料成本走势（主要是可可🍅，铝罐）。