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1、基本面：港股较A股业绩增速更强😈，A股消费+制造+周期🍉🍄，港股更偏科技互联网🎒🍅，受价格下行的影响较小💓。近两年来港股业绩增速显著强于A股🍉👜💔🍓，2024年全部港股归母净利润同比10.2%🤬，显著高于全部A股的-3%👘🎒🥾，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%👅👛🧄，同样高于全A（非金融）的-13%👡👗。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征🌽，从剔除金融的净利润占比来看🍑😡🥾👗，2024年A股主要集中在周期（石化14%🥦😈🥭🩳、煤炭6%），消费（食饮8%🩲💔💌🥦、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%🍈👄🩳、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大🥭🍄🥻，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现🍌🧅🍎。相比之下，港股除金融外👘💟🍎，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%🍈、通信12%）💔😻👠👄，且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯🥦、网易、美团等互联网巨头🩱🥕，消费👞👝🍑💝、制造等行业占比不高💞🩳🧡🧄，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小💋🩰。历史上看🤍🥒💓，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优👙🎒，典型如16Q4-19Q4🍎🍓🧄，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%🥭💋，二者增速差从8pct降至-6pct。

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当前中国汽车出海呈现强劲势头。2024年，以3100万辆销量蝉联全球第一，其中新能源汽车销量在新车中占比突破40%；汽车出口持续火热，连续8年保持全球第一大的汽车出口国的地位。值得关注的是🍎👢👛，中国整车出口仅占海外市场份额的9.1%，尤其在东盟👿、中东、中东非等新兴市场，增长空间广阔💓🍍。

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這(zhè)種解釋(shì)看佀(sì)不無(wú)道理，但潛(qián)在地(di)貶(biǎn)低了箇(gè)人(ren)努力，低估了文化價(jià)值(zhi)觀(guān)等社會(huì)囙(yīn)(yin)素的影響(xiǎng)，而這種影響(xiang)甚至遠(yuǎn)比(bi)智商囙素更高(gao)。仍(reng)以美國(guó)爲(wèi)例，從(cóng)1980年到2019年，STEM（科學(xué)、技術(shù)、工程咊(hé)數(shù)學）職業(yè)中的女性(xing)比例從 13% 上陞(shēng)到 27%，挐(ná)到愽(bó)士學位(wei)的人數中，1950年女性僅(jǐn)佔(zhàn)9.7%，到1980年已攀陞至30.3%，竝(bìng)于2010-11學年首度(du)反超男性。不僅如此，族羣(qún)之間(jiān)也(ye)有顯(xiǎn)(xian)著差異(yì)：2024年，美(mei)國(guo)亞(yà)裔(yi)大學畢(bì)業的比例（男71%，女77%）遠高于其牠(tā)族(zu)裔(yi)，不筦(guǎn)昰(shì)白人（男42%，女52%），還(hái)昰黑人（男26%，女38%），如菓(guǒ)説(shuō)(shuo)智商在(zai)不衕(tòng)羣體(tǐ)間(jian)的錶(biǎo)現(xiàn)(xian)基本沒(méi)什麼(me)差異，又昰決(jué)定高等教育的唯一囙素，那就很難(nán)解釋這些差(cha)異(yi)。

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消费复(fu)苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开(kai)始回暖，但仍未达到疫(yi)前常态化增速，未来是否能持续性的修(xiu)复改善，仍需密切跟踪。消费如(ru)再度乏力，则经济回升动力将明(ming)显减弱。

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1、上周早些时候公布的消费者物价报告较为温和，生产者物价数据弱于预期，且初请失业金人数基本持平，帮助平息了投资者对关税引发的价格压力的担忧😡。市场普遍预计🥬🍅，美联储决策者将在本周会议上维持利率不变🩰💞🩱。

2、在对于市场风险的判断中🩲，56%的受访者认为下周A股市场为中等风险🥒；15%的受访者认为下周A股为低风险；而认为下周A股市场为高风险的受访者占比大幅提升，最新为23%🍓💖🍑，较上周提升13个百分点🥦👗👚。