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下跌中的回落(luo)：美元走强，外(wai)资流出，高外资持股占比的港股较(jiao)A股跌幅更深，当前概率不大。AH溢(yi)价在(zai)A股和港股均下跌的(de)行情中收(shou)敛有两次典型案例，分别为23年(nian)和24年5-8月。背后原因(yin)类似，均为强美元之下，外资加速流出中国资产(chan)，而外资占比更高(gao)的港股相比A股受影(ying)响更大(da)，跌幅更深。（1）23年美联(lian)储(chu)处于加息(xi)周期，全年4次加息，美元指数从低位101升至(zhi)107，10年期美(mei)债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下行压力加大，外资加(jia)速流(liu)出，外资流出对外资持股占比更高的港(gang)股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至(zhi)151。（2）24年美国通胀持(chi)续高位，美联储不(bu)断(duan)推迟降息时间，“higher for longer”预期下(xia)美元指数和美(mei)债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场，港股更为受挫，24年5-8月恒(heng)生指数(shu)跌-15%，万(wan)得全A -10%，AH溢价指数(shu)从133升至151。当前来看，美元短期(qi)走强概率不大，若(ruo)三季度美丽大(da)法案提高美国债务上(shang)限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的(de)美国债务，这意(yi)味着美国公共债务与GDP之比将(jiang)从2024年的98%大幅增加至125%。且基于(yu)借新还旧的诉(su)求以及美国财政部回补TGA账户需求，可能(neng)出现美债(zhai)大幅增发的情(qing)况，市(shi)场对美国(guo)债务风险的担忧(you)可(ke)能引发美元进(jin)一步走弱。

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儘(jǐn)筦(guǎn)市場(chǎng)押註降(jiang)息路逕(jìng)將(jiāng)會(huì)順(shùn)利推進(jìn)，但Ryan Wang警告稱(chēng)，美聯(lián)儲(chǔ)需要確(què)保(bao)通脹(zhàng)不會以“失控的方式”上陞(shēng)，衕(tòng)時(shí)經(jīng)濟(jì)整體(tǐ)活動(dòng)不會迅速噁(ě)化。他指齣(chū)：“溫(wēn)咊(hé)型的降息路逕仍需要時間(jiān)來(lái)形成。”

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