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3、投资者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比更高💯🍍🎒，美国债务风险扰动，美元走弱🍆，外资寻求中国资产配置💛，港股较A股率先受益🩱🍒。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右🍈🥒🎒🩲🧡，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据🍑，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%🤍🥝🥦🍊，外资占比超40%💝🥬。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同👄👙🧡，美元走弱时A股相对港股溢价下行🥻，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制🥕👅😡🥦💘，监管规则与国际接轨🍈🤍🍑，外资进入港股市场更便利👞🍊，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益🍊💟🤍。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场💟🥥，港股凭借低估值、业绩改善🥥🥬🥑🩳、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来看，同时在A、H上市的企业🥕💖，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）🍅🥭。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据👿👠💖，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%🍈，而海信家电外资持股比例偏低25%🍌，AH股溢价率也更高达到18%。

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债券指数化投资时代正在加速而来💓。继年初首批8只基准做市信用债ETF成立后，债券ETF有望再次迎来新品🥔🍎🤍。据悉🤬，多家基金公司厉兵秣马💕👜，即将上报首批科创债ETF🥭🌽🍒🍅。此外，债券ETF总规模突破3000亿元🥬👅，迭创新高👡。随着债券创新品种的持续推出，债券市场有望吸引更多资金入市，助力实体经济发展🥒。

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《金融时报》指出，柯克(ke)比一年(nian)前接替詹(zhan)森担任(ren)首席执行官，她还为(wei)未来可能分拆英国电信网络基础设施业务 Openreach 埋下伏笔。

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行业配置：维持哑铃配置思路👜🍑🩱🥭，红利底仓+小盘成长🥿🎒💓👿。红利方面，在通胀尚未回归，价格低位运行的背景下🥥👢🤍，前端的收入和利润难以保证👙，但自由现金流充沛的企业，既可以延续其分红表现，也可以通过自由现金流积累转化为新增的资本开支，获得ROE的抬升🍎👞💓，享受更多成长性。具体方向提供三个视角：①稳定视角下👛🥑🍊，关注盈利和分红稳健的银行；受益于长久期价值和改革红利推升估值弹性的港口、公路；补贴政策推动下，兼具高股息+内销经营基本面延续改善的白电龙头。②改善视角下，关注受去库存和需求复苏支撑的工业金属；预期走出底部，高分红保障+经营稳健的白酒💔🍇。③进攻弹性视角下，关注存量项目进入收获期🤬😻，自由现金流释放加速的电信运营商🍆🍎🎒。小盘成长方面👞🥬，货币宽松扩张剩余流动性😠🥬🥬🩰，小盘成长行情或将进一步加强，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升，截至25/5已上行至1.8%💯💋🌽。叠加央行优化两项支持资本市场的货币政策工具、支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”两项政策支持股市流动性🍏🍏，当下的小盘成长行情或将进一步加强🥥😠，而本身弹性更大的北交所（涨停限制30%，下同）和科创板（20%），相比主板（10%）或表现出更大的优势。行业关注自主可控，包括电子（算力、半导体设备🍆、芯片）、信息化（数据库🍅、操作系统）🥦🧅👡💔👛、能源化工（新疆煤化工+新材料）、通信（算力服务+卫星通信）。

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