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他還(hái)錶(biǎo)示，關(guān)稅(shuì)最終會(huì)如何(he)落地及其影響(xiǎng)，仍充滿(mǎn)不確(què)定性，數(shù)據(jù)可能無(wú)灋(fǎ)支持美聯(lián)儲(chǔ)9月採(cǎi)取行動(dòng)，竝(bìng)(bing)預(yù)計(jì)12月降息的可能性爲(wèi)50%。

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展望2H25，我们对美(mei)股金融板块仍维持相对乐观，主要基于宏观层面经济预期相对稳定、中观层面金融监管宽松态势、以及微观层面主要覆盖公司较为(wei)积极的业绩指引或管理层(ceng)态度。从基本面(mian)来看，1）海外投(tou)行交易业务有望继续保持较高(gao)的盈利水平，但伴随降息节奏放(fang)缓和关税政策反复，短期(qi)可能造成投资银行项目完成(cheng)进度延后。2）资产管理方面，客(ke)户资金仍有望持续净流入，但高利率叠加资本市场波动环境下(xia)，客户资金可能优(you)先流入货币市场基金和债券基金，而费率相对较高的(de)股票基金可能继续承压，管理费收入增速可能放缓，龙头增速(su)或高于行业(ye)。另外，不排除下半年(nian)市场回调压力，可能(neng)带来资管公司业绩表现为收(shou)入承压，造成盈利短期(qi)扰动。3）支付清算(suan)层面，我们认为(wei)仍然持续受益于消费(fei)者支出稳健(jian)增长和数(shu)字支付渗透率提升，清算龙(long)头继续保持规模效应和网络效应，而产业链(lian)上的(de)数字钱包/收单商则仍(reng)面临较为(wei)激烈的(de)市场份额竞(jing)争，以及用(yong)户(hu)增量瓶颈(jing)，需(xu)继续(xu)关注业务战略转型进展。从政策面来看，我们认为(wei)美(mei)国金融监管仍然维持宽松态势不变，部分监管措施（如SLR改革）正处于讨论期(qi)。潜在的金融监管改革落地有助于释放银行资本金，我们建议密(mi)切(qie)关注6月美联储多德-弗兰克法(fa)案压力测试（DFAST）结果及对应银行的超额(e)资本（excess capital）空间。

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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化🍆🩲🧅，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130🎒👜。而在21年春节后💝🥒，核心资产泡沫破灭👢🩳🥻，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%💕🍄。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道🩱，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨💯，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响👢👞，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%💟，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%💖，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大👚👄，是21年A、H行情分化的重要原因之一🍄。当前来看🎒💝👿，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强👘，但短期概率不大😡🍄🥔🥝。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大💛，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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1、不过，尽管内外部挑战并存，但市场对欧洲央(yang)行近期政(zheng)策举(ju)措的反应仍相对积(ji)极。汇丰(feng)资产管理公司投资策略主(zhu)管(guan)侯赛(sai)因·迈赫迪表示，欧洲央(yang)行看起来处于令人羡慕的地位。潜在通胀(zhang)已回落至乌克兰危机(ji)前的水平，在欧(ou)元走强、油气价(jia)格下跌的背景下，通货紧缩似(shi)乎将持续下去。欧洲资产似乎将受益于欧洲央行(xing)的积极举措(cuo)。

2、关注汽车行业“反内卷”语境下零部件行情的持续性。6月10日起，多家头部车企宣布低供应商支付账期统一缩短到60天以内，有助于缓解车企“内卷”💯🍆👡🥑。虽然2020年以来汽车上下游环节的盈利触底后均有回暖🍋🍋🥬💟，但竞争格局出现了较大分歧👡。分细分领域来看，电动乘用车过去三年间ROE的修复程度最为突出🥔，其次是汽车电子电气系统🍑👿💯🍅、轮胎轮毂。下游整车和中上游零部件板块的行业集中度分歧最近一次是在2022年开始快速拉大👡，乘用车行业集中度趋稳并体现出安全壁垒，零部件集中度持续下滑🍎👛、竞争环境进一步加剧。2024年以来乘用车板块的资本开支/折旧摊销一度收缩，而零部件板块的开支持续上行，供需格局进一步变差。此次整车环节向中上游零部件的让利，对于缓解汽车产业链上下游格局的利润分配和供需压力👘🧄🥬💓，意味着积极信号，板块一度反弹🩱🥕，后续则要观察下半年汽车行业“反内卷”的举措落地，预计会逐步延续回暖态势。