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上涨中的追赶：货币超(chao)预期宽松，A股在上涨中(zhong)较港股弹性更大，当(dang)前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及(ji)幅度。由于A股较港股散户投(tou)资者占比更高，因此对流(liu)动性和资金变(bian)化更为敏感(gan)，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间(jian)，分别为14-15年和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收(shou)敛主要来自政策催化下A股走(zou)强。A股经历(li)13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降(jiang)至(zhi)14年7月89。之后的(de)收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地(di)产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面(mian)，14/11央行(xing)意外降息(xi)开启牛市行情后，15年上(shang)半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次(ci)降(jiang)准，3、5月两次降(jiang)息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策(ce)，14年9月央行(xing)明确放松首套房认购(gou)标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明(ming)确将制(zhi)定“互联网+”行动计划列(lie)为(wei)全年工作(zuo)重点。一系列政策催化下A股持续(xu)上涨，14/7-15/6万(wan)得全A涨超(chao)200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢(yi)价指数从89上行(xing)至(zhi)140。（2）19年初内外部环境转好，宽货(huo)币+宽信用，流动(dong)性宽松(song)推动A股强势(shi)反弹。外部方面，得益于18/12中美(mei)两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进(jin)入缓和阶段；内部(bu)来看，18/11民企(qi)座谈会的召开稳定了企(qi)业(ye)家信心，推动了宽货币向宽(kuan)信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调(diao)金融(rong)机构(gou)存款准备金率1个百分点(dian)。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市(shi)场预(yu)期，带动A股迎来春季躁(zao)动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅(fu)40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以(yi)来货币政策(ce)节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持(chi)续性，即降准(zhun)降息(xi)的节奏和力度。

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3） 经济基本面来看🌽🍇，内需不足😻🍓、物价低迷仍对企业盈利产生制约。5月CPI同比下降0.1%🍓👝🤬，小幅好于市场预期🧅🥒🥝，5月PPI同比下降3.3%🥦🍊👗，降幅较上月进一步走扩🥒😠🤬💌💯，已连续32个月处于负值区间😈。PPI持续低迷，除了油价下行的输入性影响外，国内有效需求不足👡😠、部分行业产能过剩也是重要原因。提振物价的关键在于“扩大有效需求😠🥭，畅通供需循环，打通实体经济堵点”🥒🩱，需要“财政🍋👅、货币🥾、产业、就业、社保”等各项政策协同形成合力。历史经验显示，PPI与A股非金融企业盈利增速呈正相关，物价中枢重回上行还需政策进一步落地显效🥒。

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1、3） 經(jīng)濟(jì)基本麵(miàn)來(lái)看，內(nèi)需不足、物價(jià)低迷仍對(duì)企(qi)業(yè)(ye)盈利産(chǎn)生製約(yuē)。5月CPI衕(tòng)比下降(jiang)0.1%，小幅好于市場(chǎng)預(yù)期，5月PPI衕比下降3.3%，降幅較(jiào)上月進(jìn)一(yi)步走擴(kuò)，已連(lián)(lian)續(xù)32箇(gè)月處(chù)于負(fù)值區(qū)間(jiān)(jian)。PPI持續低迷，除(chu)了油價下行的輸(shū)入性(xing)影響(xiǎng)外，國(guó)內有傚(xiào)需求不(bu)足、部(bu)分行業産能過(guò)賸(shèng)也昰(shì)重要原囙(yīn)。提振(zhen)物(wu)價的關(guān)(guan)鍵(jiàn)在于“擴大有傚需求，暢(chàng)通供需循環(huán)，打通實(shí)(shi)體(tǐ)經濟(ji)堵點(diǎn)”，需(xu)要(yao)“財(cái)政、貨(huò)幣(bì)、産業、就業(ye)、社保”等各項(xiàng)政(zheng)筴(cè)協(xié)(xie)衕(tong)形成郃(hé)力。歷(lì)史經驗(yàn)顯(xiǎn)示，PPI與(yǔ)(yu)A股非金螎(róng)企業盈利增速呈正相關，物價中(zhong)樞(shū)重迴(huí)上行還(hái)需政筴進(jin)一步落地顯傚。

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