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上涨中的追赶：货币超预期(qi)宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货(huo)币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏(zou)及(ji)幅度。由于A股较港(gang)股散户投(tou)资者占比更高，因此对流动性和(he)资金变化更为敏感，AH溢价在上(shang)涨行情中收敛均发生在货(huo)币宽松区间，分别为(wei)14-15年和(he)19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策(ce)催化下A股走(zou)强。A股经历13年TMT牛市(shi)后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后(hou)的收敛主要来自政策催(cui)化，包括货币(bi)宽松、地产(chan)放松、 “互联网+”产业(ye)政策催化。其中(zhong)货币方面，14/11央行意(yi)外降息开(kai)启牛市行情后，15年上半年货(huo)币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降(jiang)息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月(yue)央(yang)行明(ming)确(que)放松(song)首套(tao)房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点(dian)。一(yi)系列政策催化下(xia)A股持续上涨(zhang)，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数(shu)从89上(shang)行至140。（2）19年初内外部环(huan)境转好，宽货币(bi)+宽信用，流动性宽(kuan)松推动A股强(qiang)势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和(he)阶段；内部来(lai)看(kan)，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币(bi)向宽信用的传导，19/1央行两次全(quan)面降准，累计下调金融(rong)机构存款准备金率(lv)1个百分点。2/15，央行公(gong)布的1月社融(rong)新增4.64万亿元，大(da)幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动(dong)行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出(chu)现上涨(zhang)中的收敛需观测到货(huo)币宽松(song)加码，今年(nian)以来货币政策(ce)节奏(zou)上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的(de)持续性，即降(jiang)准降息的节奏和力度。

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麵(miàn)對(duì)伊朗14日稍早時(shí)導(dǎo)彈(dàn)(dan)襲(xí)(xi)擊(jī)(ji)，以軍(jūn)錶(biǎo)示(shi)大部分導彈(dan)在到(dao)達(dá)該(gāi)國(guó)之(zhi)前，被防空係(xì)統(tǒng)攔(lán)截或(huo)者未能擊中目標(biāo)。但昰(shì)仍然有多枚導彈(dan)突(tu)破了以(yi)軍(jun)的防空係(xi)統直接落(luo)入特拉維(wéi)伕(fū)等城市，造(zao)成居民樓(lóu)受損(sǔn)。

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美股上周五大幅收低👞🍈😈🍄，此前伊朗向以色列发射导弹，以回应以色列为削弱其核武器能力而进行的猛烈袭击。以色列军方发言人称👢🥒💖🍄，伊朗发射了导弹，随后以色列全国响起警报，特拉维夫和耶路撒冷上空传来爆炸声🥭🩰👙🍑。

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抢出口退潮后👠🍄，预计外需动能的转弱对内需和物价也将带来一定压力👄🥝👡😡，基本面叙事或再度浮出水面🥭🍎。上半年表现尚好的消费或因外贸领域的就业压力而放缓🤍🥬🥾，上半年工业生产价格和居民通胀的分化趋势也可能出现收敛💗👞，届时PPI的下行压力或进一步向CPI传导💋。

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1、消息面，中东局势一夜(ye)升级。当地时(shi)间13日凌(ling)晨，以(yi)军共出动超过200架战机参与对伊朗的首轮空袭。盘中最新消息，伊方发动100多(duo)架无(wu)人机进行反击。此外，近日俄乌局势也有(you)恶化趋势。

2、建议在6~8月的半年报季，更加注重回归产业趋势的投资逻辑，避免频繁对宏观信息做出过度的反应或交易，同时警惕微盘风格的波动。具体配置方面：1）A股建议关注AI链👛🩲🥾🍑，算力供应链（AI服务器、PCB、ASIC芯片🍊🥭💖👠👜、光模块、交换机、算力租赁等）值得重点关注；应用环节需要持续跟踪观察💋🍅🥿，其中多模态视觉理解应用趋势明确，建议重点关注字节生态链公司💕👠🍇，以及绑定品牌客户成长的零部件及模组公司💌💟🥕，品类方面建议关注AI眼镜🥕、AI玩具等产品💟；2）港股步入自下而上的选股阶段💯👙，地缘扰动及环境变量突然变化的背景下💞👿🥭💌，港股是全球的风险资产的避风港🥻，建议继续平衡A股和港股的配比；3）建议开始重新关注政策信号，未来价格信号的进一步普遍下行可能催生新一轮的政策加码💗，但需要耐心等待👜😻🍑🥬。