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2025-06-27 00:22:22 作者:陈孜昊

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上涨中的追(zhui)赶:货币超预(yu)期宽松,A股在上涨中较港股弹性更大,当前货币“小步快跑”,关注后续(xu)降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高,因此对(dui)流动性和(he)资金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情(qing)中收敛均发生在货币宽松区间,分别为14-15年和19年(nian)。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经(jing)历(li)13年TMT牛市后,14年回(hui)调盘整,AH溢价指(zhi)数从13年高点112降(jiang)至14年7月89。之后(hou)的(de)收敛主要(yao)来自(zi)政(zheng)策催化,包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央行意外降息(xi)开(kai)启牛市(shi)行情后,15年上(shang)半年货币宽(kuan)松力度进一步增大,央行2、4月两次(ci)降准,3、5月两(liang)次降息;地产方(fang)面(mian),14年6月开始地方陆续放(fang)松限(xian)购政策,14年9月央行明确放松首套房认购标准;产业政(zheng)策方面,3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联(lian)网+”行动计划(hua)列为全年(nian)工作重(zhong)点(dian)。一(yi)系列(lie)政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅(fu)仅18%,对应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内(nei)外部环境转(zhuan)好,宽货币+宽信用,流动(dong)性宽松推动A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两(liang)国领导(dao)人在G20的会面,进入2019年(nian),中美贸易摩(mo)擦进入缓和阶段(duan);内(nei)部来看,18/11民企座谈会的召开稳定了企业家(jia)信心,推动(dong)了宽货(huo)币向宽信用(yong)的传导,19/1央行两次全面降(jiang)准(zhun),累计下调(diao)金(jin)融机构存款准备金率1个百分点。2/15,央行公(gong)布的(de)1月(yue)社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预(yu)期,带动(dong)A股迎来春(chun)季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价(jia)指数从115升至128。当(dang)前来看,要出现上涨中(zhong)的收敛需观测到货币宽松加码,今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式,后续要关注货币宽松的持续性,即降准降(jiang)息的节奏和力度。

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