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上涨中(zhong)的追赶：货币超预期宽(kuan)松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前(qian)货币“小(xiao)步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者(zhe)占比更高，因此对(dui)流动性和资金变化(hua)更为(wei)敏感，AH溢价在(zai)上(shang)涨(zhang)行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和(he)19年。（1）14-15年AH溢(yi)价(jia)收敛主要来自(zi)政(zheng)策催(cui)化下A股走强。A股经(jing)历13年TMT牛(niu)市后，14年回调盘(pan)整，AH溢(yi)价指数从13年高点112降至14年7月89。之(zhi)后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽(kuan)松、地产放松、 “互(hu)联(lian)网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意(yi)外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始(shi)地方陆续放松限购政策，14年(nian)9月央行明确放松(song)首套(tao)房认购(gou)标准；产业政策(ce)方面，3月两会上《**工作报告》明(ming)确将制(zhi)定“互联网+”行动(dong)计划列为全年工作重点。一系列政策催化(hua)下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价(jia)指数从89上行至140。（2）19年(nian)初内外部环(huan)境转好，宽货币+宽(kuan)信用，流动性宽松推动A股强势(shi)反弹。外(wai)部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部(bu)来看，18/11民(min)企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了(le)宽货币向宽信用的传(chuan)导，19/1央行两次全面降(jiang)准，累计(ji)下调金融机构存款准备金率1个(ge)百分点。2/15，央行公(gong)布的(de)1月社融新(xin)增(zeng)4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季(ji)躁动(dong)行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数(shu)20%，AH溢价(jia)指数从115升至128。当前来看，要出(chu)现上涨中的收敛需观(guan)测到货(huo)币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽(kuan)松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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