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我们在刚刚发布的中期(qi)策略观点中提到， A股的表现存在5年周期(qi)规(gui)律。每五(wu)年周期的上行(xing)周期中，时(shi)间(jian)从2.5~3年不等。每一轮上(shang)行周期可以大致分为三个阶(jie)段(duan)。当然阶段的(de)划分有一定主观性，我们对于过(guo)去每五年的周期的上行(xing)周期如下图所示。

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前期表现：过去两个月整体跑输万得全A指数主要集中(zhong)在：1）消费服务领域的白酒、调味发酵(jiao)品、酒店餐饮、商贸零售、家居用品(pin)等；2）顺周期领域，房地产、工程(cheng)机械(xie)、装修建材、钢铁、基础建设等。化学制药、医(yi)疗服(fu)务、保险、传媒、农化制(zhi)品、工业金属(shu)、石油石化等板块跑赢万得全A。

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当前市场对于波动率和波动率交易的理解仍有欠缺🍅。波动率新低本身并不代表市场必然的涨/跌🥾👠💕🥒，关键在于因子的变化是导向“Risk-On”还是“Risk-Off”🥕👗🥾。本周沪指的“三连阳”，本质上是正向因素催化下波动率回归交易的结果。向后看🍈👛🩰，年内指数有较大可能性突破去年高点💯💗，但短期而言，我们在短暂经历波动率的回归交易后💕👄🥒🩱💌，仍要回到逻辑驱动的方向；中长期而言，更重要的是判断风格，主要是对弱美元周期下A股市场成长风格的坚定把握。

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美亨实业（01897）发布截至2025年3月31日止年度全年业(ye)绩，收益4.12亿港元，同比(bi)减少31.7%；年度溢利911万港元，同比(bi)减少(shao)20.47%；每股基本盈利0.02港元；拟派发第二次中(zhong)期股息每股0.8港仙(xian)。

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1、（1）供应方面(mian)，2025 年全球锡生产面临诸多扰动，佤邦复(fu)产时间不断推(tui)迟，印尼精炼锡生产和出口恢复(fu)偏慢(man)，刚果（金）动乱导致 Alphamin 停产及当(dang)地手工采矿受到冲击，国内银漫矿业(ye)因安全事故停采，均(jun)加剧了(le)市场对供应的担忧。不过，当前大部(bu)分国家或地区供应扰动已逐步平息，唯有(you)缅甸佤邦复产节奏仍存变数，此外征收 30% 的实物税也会减少出口中国的(de)量。据此，我们预计 2025 年全球矿山和精锡产量将分别增长 1.2% 和下降 0.2% 至 28.6 万(wan)吨和(he) 37.1 万吨，中国(guo)精锡(xi)供(gong)应量将增长(zhang) 1.5% 至 19.1 万吨。

2、近期，智能(neng)眼镜在消费电子市(shi)场可(ke)谓风头正盛。从销售端来看，618购物节期间，智能眼镜销量爆发式(shi)增长，不少产品宣告售罄。比如，北京小米科技有限责任公司（以下简称“小米”）在6月26日发(fa)布新品AI眼镜(jing)，称其是“面向下一代(dai)的个人智能设(she)备”，截至记(ji)者发稿，该产品(pin)在京东平台已售超万(wan)件。