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随着百年变局加速演进，国防军工投资逻辑持续强化👠🩱💝🥿，“强国必先强军😻🍎，军强方能国安”！华福证券直言“发展国防军工或为未来重中之重”💞，国防军工板块或已进入击球区间💕。华泰证券也指出🍏🍊👚，国防军工行业有望迎来新一轮高景气周期🥬👠💋。

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国际局势变**织，全球军费开支增长明显👅🍓。瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）发布的报告显示，2024年，全球军费开支增至约2.72万亿美元👚💯😠，比2023年实际增长9.4%💛👢😠🤬，创下自冷战结束以来最大增幅💝。

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3、投资者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比更高，美(mei)国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置，港股(gu)较A股率先(xian)受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占(zhan)比66.7%，机构投资者占比1/3左右(you)，其(qi)中(zhong)外资占比(bi)5.8%。相比之下港(gang)股(gu)机构化(hua)程度更(geng)深，根据港(gang)交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者(zhe)占(zhan)比（除做市商）达57%，其中(zhong)海外机构投资者占比(bi)36%，海外个人(ren)投资(zi)者(zhe)占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比(bi)A股更易受海外影响，历史(shi)上看AH溢(yi)价指数与美元走(zou)势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相(xiang)比A股(gu)制度(du)更为开放和便捷，由于没(mei)有外汇管制，监管规(gui)则与国际接轨，外资进入港(gang)股市场更便利，因此在外资加速流入(ru)中国权(quan)益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗(lang)普公布对等关税(shui)后美元资产遭受大(da)幅抛售和价格(ge)下跌，东(dong)稳西荡下外资加速流入中国市场(chang)，港股凭借低(di)估值、业绩(ji)改善、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来(lai)看，同(tong)时在A、H上市(shi)的企业，外资机构持股占比越高，AH股(gu)溢价率越低（图表13）。典型(xing)如家电行业中，美(mei)的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据(ju)，这里以国际(ji)中(zhong)介机构持(chi)股比例估算），AH股溢价率(lv)仅6%，而(er)海信家电外资持股(gu)比(bi)例(li)偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。

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行(xing)业配置：维持哑铃配置思路(lu)，红(hong)利底仓+小盘成长。红(hong)利方面，在(zai)通胀尚(shang)未(wei)回归，价格低(di)位(wei)运行的背景下，前端的收入和利润难以保证，但自(zi)由现金流充沛的企业，既可以延续其(qi)分红表现，也可以通过自(zi)由现(xian)金(jin)流积累(lei)转化为新增的资本开支，获得ROE的抬升，享受更多成长性。具体方向(xiang)提供三个视角：①稳定视角下，关(guan)注盈利和分红(hong)稳健的银行；受益于长久期价值和改革红利推升估值弹性的港口(kou)、公路；补贴政策推动下，兼具高股息+内销经营基本面延续改善(shan)的白电龙头。②改善视角下，关注受去库(ku)存和(he)需求复苏支撑(cheng)的(de)工业金属；预期走出底部，高(gao)分红保障+经营稳健的(de)白酒。③进攻弹性视角(jiao)下，关(guan)注存量项目进入收获期，自由现金流释放加速的(de)电信运营商。小盘成长方面，货币宽松扩张(zhang)剩余流(liu)动性，小盘成长行情或(huo)将进一步加强，24/6剩余流(liu)动性(xing)（M2同比-社融存量(liang)（剔除股权融资(zi)和**债券）同比）触底-0.55%以来(lai)持续回升，截至25/5已上行至(zhi)1.8%。叠加央(yang)行优化两项支持资本市场的货币政策工具、支(zhi)持中央汇(hui)金公司发挥好类“平准基金”两项政(zheng)策支(zhi)持股市流动性，当下的小(xiao)盘(pan)成长行情或将进一步加强，而本身弹性更大的(de)北交所（涨停限制30%，下同(tong)）和科创板（20%），相比主板（10%）或表现出(chu)更大的优(you)势。行业关注(zhu)自主可控，包括(kuo)电(dian)子（算力、半导体设备(bei)、芯片）、信息化（数据库、操作(zuo)系统）、能源化工（新(xin)疆煤化工+新材料）、通信（算力服(fu)务+卫星通(tong)信）。

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1、受外围局势骤变影响，全球资金风险偏好降低，A股科技题材悉数回调。金融科技板块震荡走低，成份股跌多涨少💞👡，共计8股逆市上涨，其中四方精创领涨5%💌🍆，恒生电子🧅🍏、恒宝股份🍆👚💓、银之杰等拉涨逾3%😠。下跌方面，楚天龙逼近跌停，兆日科技🥭😻、东信和平、恒银股份等跌超6%。

2、净流入方面，恒生创新药ETF（520500）同样备受资(zi)金瞩目(mu)。6月5日以来，产品已连续7个交易日获资金净流入，带动基金份额与规模分(fen)别达3.95亿份、6.50亿(yi)元，刷新2024年12月16日成立以(yi)来新高(gao)。（数据(ju)来源：交易所、Wind，数据(ju)截至2025/6/13）