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我们在刚刚发布的中期策略观点中提到， A股的表现存在5年周期规律。每五年周期的上行周期中，时间从2.5~3年不等👗🤬💗。每一轮上行周期可以大致分为三个阶段。当然阶段的划分有一定主观性👞💛，我们对于过去每五年的周期的上行周期如下图所示。

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前期錶(biǎo)現(xiàn)：過(guò)去兩(liǎng)箇(gè)月(yue)整體(tǐ)跑輸(shū)萬(wàn)得全A指數(shù)主要集中在：1）消費(fèi)服(fu)務(wù)(wu)領(lǐng)(ling)域的白(bai)酒、調(diào)味髮(fà)酵品、酒店餐飲(yǐn)、商(shang)貿(mào)零售、傢(jiā)居用品等；2）順(shùn)週期領域，房地産(chǎn)、工程機(jī)械(xie)、裝脩(xiū)建(jian)材、鋼(gāng)鐵(tiě)、基礎(chǔ)建(jian)設(shè)(she)等。化學(xué)製藥(yào)、醫(yī)療(liáo)服務、保險(xiǎn)、傳(chuán)媒、辳(nóng)化製品(pin)、工業(yè)金屬、石(shi)油石(shi)化等闆(bǎn)塊(kuài)跑(pao)贏(yíng)萬得全A。

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当前市场对于波(bo)动率和波动率交易的(de)理解仍有欠缺。波动率(lv)新低本(ben)身并不(bu)代表市场必然的涨/跌，关键在于因子的变化是(shi)导向“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周沪指的“三连阳”，本质上是正向因素催(cui)化下波动率回归交易的(de)结果。向后看(kan)，年内指数有较大可能性突破去年高点，但短期而言(yan)，我们在(zai)短(duan)暂经历波动率的回归交易后，仍(reng)要回到逻辑驱动的方向；中长期而言，更重要(yao)的(de)是判(pan)断风格，主要是(shi)对(dui)弱美元周期下A股市场成长风(feng)格的坚定把握。

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美亨实业（01897）发(fa)布截至(zhi)2025年3月31日止年度全年业绩(ji)，收益(yi)4.12亿港元，同比减少31.7%；年度溢利(li)911万(wan)港(gang)元(yuan)，同比(bi)减少(shao)20.47%；每股(gu)基本盈利0.02港元；拟(ni)派发第二次中期股息(xi)每股0.8港仙。

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1、（1）供应方面，2025 年全球锡生产面临诸多扰动，佤邦复产时间不断推迟，印尼精炼锡生产和出口恢复偏慢，刚果（金）动乱导致 Alphamin 停产及当(dang)地手工采矿受(shou)到冲击，国内银(yin)漫矿业因安全(quan)事故停采(cai)，均加剧了市场对供应的担忧。不过，当前大部分国家或地区供应(ying)扰动已逐步平息，唯(wei)有缅甸佤邦复产节奏(zou)仍存(cun)变(bian)数，此外征收 30% 的实物税也会减少出口(kou)中国的量。据(ju)此，我们预计 2025 年全球矿(kuang)山和精锡产量将分别增长 1.2% 和下降 0.2% 至 28.6 万吨和 37.1 万吨，中国精锡供应量将增长 1.5% 至 19.1 万吨。

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