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2025-06-27 21:38:35 作者:秦艳锋

上涨中的追赶:货(huo)币超预(yu)期宽(kuan)松,A股在上涨中较港股(gu)弹性更大,当前货(huo)币“小步快跑”,关注后续降(jiang)准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更(geng)高,因此对流动性和资金变化更为敏感,AH溢价在(zai)上(shang)涨行情中收敛均发生(sheng)在(zai)货币宽松(song)区间,分别为14-15年和(he)19年。(1)14-15年(nian)AH溢价收敛主要来自政策催(cui)化下A股(gu)走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价(jia)指数从(cong)13年高点112降(jiang)至(zhi)14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化,包括货币宽松(song)、地(di)产放松、 “互(hu)联网(wang)+”产业政策催化(hua)。其中货(huo)币方(fang)面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半年货币宽松力度进(jin)一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆(lu)续(xu)放松限(xian)购政策,14年9月(yue)央行明确放松首(shou)套房(fang)认购标准;产业政策(ce)方面,3月两会上《**工作报告》明确将制(zhi)定“互联网+”行动计划列为(wei)全年工(gong)作重点。一系列政策催化下(xia)A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅(fu)仅18%,对应       AH溢价(jia)指数从89上行(xing)至140。(2)19年初(chu)内外部环境转好(hao),宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外(wai)部方面,得(de)益于18/12中美两(liang)国领导人在G20的(de)会面,进入2019年(nian),中美贸易(yi)摩擦进(jin)入缓和阶段(duan);内部来看,18/11民企座(zuo)谈会(hui)的召开(kai)稳定(ding)了(le)企业家信心,推动了宽货币向宽信(xin)用的传导,19/1央行两次全面降(jiang)准,累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超(chao)出市(shi)场预(yu)期,带动A股迎来春季躁动行情(qing)。19/1-19/4万得全A最(zui)大(da)涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出(chu)现上涨中的收敛需观测到货币宽松加(jia)码,今年以来(lai)货币(bi)政策节奏上呈现“小步快跑”模式,后续要关注货(huo)币宽松的持续性,即(ji)降准降息的节(jie)奏(zou)和力度。

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