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2025-06-25 10:12:41 作者:黄德彪

上涨(zhang)中的追赶:货币超(chao)预期宽松,A股在(zai)上涨(zhang)中较港股(gu)弹性更大,当前货币“小步快跑”,关(guan)注后续降准降息节奏(zou)及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更(geng)高,因此对(dui)流动性和资金变(bian)化更为敏感,AH溢(yi)价(jia)在上涨(zhang)行情中收(shou)敛均发生在货币宽松(song)区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛(lian)主要来自政策催(cui)化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年(nian)高点112降至14年7月(yue)89。之后的收敛主要来自政策催化,包括货币宽松、地产(chan)放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面(mian),14/11央行意外降(jiang)息开启牛市行情后,15年上半年货币宽松力度进一步增大(da),央行2、4月两次(ci)降准,3、5月两次降息;地产(chan)方面,14年6月开始地方陆续放松限购政策,14年9月央行明确放松首套房认购标准;产业政策方面,3月(yue)两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年(nian)工作重点。一系列政策催化下A股持续上(shang)涨,14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%,同期恒(heng)生指数涨幅(fu)仅18%,对应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面(mian),得益于(yu)18/12中美两国(guo)领导(dao)人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心,推动了宽货币向宽信用的(de)传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金(jin)融机构存款准备金率1个(ge)百分点。2/15,央行公布的1月(yue)社融新增4.64万亿元(yuan),大(da)幅超出市场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒(heng)生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看(kan),要出现上涨中(zhong)的收(shou)敛需观测(ce)到(dao)货币宽松加码,今年以来货币(bi)政策节奏上(shang)呈现“小步快跑”模式,后续要关注货币(bi)宽松的持续性,即降准降息的节奏和力度。

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