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1、基本面：港股较(jiao)A股业绩增速更强，A股(gu)消费+制造+周期，港股更偏(pian)科技互联网，受价格下行(xing)的影响较小。近两年(nian)来港股业绩增速显著强于(yu)A股，2024年(nian)全部港股归母净利润(run)同比10.2%，显著高(gao)于全(quan)部(bu)A股的-3%，剔(ti)除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究(jiu)其原因我们认为A股业绩疲(pi)弱主要受价格因素(su)拖累，核心在(zai)于A股的行(xing)业特征(zheng)，从剔除金融的净利润(run)占比来(lai)看(kan)，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制(zhi)造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影(ying)响更大，价格下行压缩毛(mao)利，进(jin)而影响盈利表现。相比(bi)之下，港(gang)股除金融(rong)外(wai)，行(xing)业主要集中于周(zhou)期（石(shi)化20%）和科(ke)技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细(xi)分领域(yu)，包括腾(teng)讯、网易(yi)、美团等互联(lian)网巨头，消费、制造等行业占(zhan)比不高(gao)，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历(li)史上看，由于A股行业结构更(geng)偏传(chuan)统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对(dui)应港(gang)股较A股业(ye)绩(ji)更优，典型(xing)如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降(jiang)至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港(gang)股从-3%升至12%，二者增(zeng)速差从8pct降至-6pct。

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1-5月份，全国固定资产投资（不(bu)含农户）191947亿元，同比增长3.7%；扣(kou)除(chu)房地产开发投资，全国固定资(zi)产投资(zi)增长7.7%。分领域看，基础设施投资(zi)同比增(zeng)长5.6%，制造业(ye)投资增长8.5%，房地(di)产开(kai)发投资下降10.7%。全国(guo)新建商(shang)品房销售(shou)面积35315万平(ping)方米，同比下降2.9%；新建(jian)商品房销(xiao)售额(e)34091亿元(yuan)，下降3.8%。分产(chan)业看，第(di)一产业投资同比增长8.4%，第二(er)产业投资增长11.4%，第三产业投(tou)资下降0.4%。民间投(tou)资同比持平；扣除房地产开发投资，民间(jian)投资增长5.8%。高技术产业中，信息服务业，航(hang)空、航天器及设备制造(zao)业(ye)，计算机及办公设(she)备制造业，专业技术服务业投(tou)资同比分别增长41.4%、24.2%、21.7%、11.9%。5月份，固定资产(chan)投资（不含(han)农户）环比增长0.05%。

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在這(zhè)場(chǎng)政(zheng)筴(cè)轉曏(xiǎng)(xiang)愽(bó)弈中，市場與(yǔ)英國(guó)央行的預(yù)期差正(zheng)在收窄。儘(jǐn)筦(guǎn)總體(tǐ)通脹(zhàng)仍處(chù)高位，但覈(hé)心通脹(zhang)趨(qū)緩(huǎn)、薪資增速迴(huí)落、消費(fèi)疲(pi)輭(ruǎn)等信號(hào)，正推動(dòng)政筴天(tian)平曏寬(kuān)鬆(sōng)側(cè)(ce)傾(qīng)斜。未來(lái)一(yi)週的通脹數(shù)據(jù)髮(fà)佈(bù)與英國央行政筴聲(shēng)明，將(jiāng)成爲(wèi)觀(guān)測(cè)英國經(jīng)濟(jì)(ji)走曏的重要風(fēng)曏標(biāo)。

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1、5月份，全(quan)国规模以上工业增加值(zhi)同比(bi)增长5.8%，环比增(zeng)长0.61%。分三(san)大门类看，采矿业增加值同比增长5.7%，制造(zao)业增长6.2%，电力、热力(li)、燃气(qi)及水生产和供应(ying)业增(zeng)长2.2%。装备制造业增加值同(tong)比增长(zhang)9.0%，高技(ji)术制造业(ye)增加值增长8.6%，分别快于全部(bu)规(gui)模以上工业增加值3.2和2.8个百分点。分经济类型看，国有控股企业增加值(zhi)同比增长(zhang)3.8%；股份制企业增长6.3%，外(wai)商及港澳台(tai)投资企业增长3.9%；私营企业增长5.9%。分产品看，3D打印设备、工业机器(qi)人、新(xin)能源汽车产(chan)品产量同比分别增长40.0%、35.5%、31.7%。1-5月份，全国(guo)规模(mo)以上工业增加值同比增长(zhang)6.3%。5月份，制造业采购经理指数为(wei)49.5%，比上月上升0.5个百(bai)分点；企业生产经营活动预期指数为52.5%，上升0.4个百分点。1-4月份，全国(guo)规模以上工业企业实现利(li)润总(zong)额21170亿(yi)元，同比增长1.4%。

2、一、区域冲突再升级，触发(fa)全球(qiu)风险偏好(hao)下行，A股顺势休整。这背后，区域冲突可能只是脉冲式影(ying)响，短(duan)期休整的核(he)心，还是结构(gou)性行情已演绎至低性价比区域，市场内在稳定性下降。我们继续提示，稳定资(zi)本(ben)市场政(zheng)策为A股提供了对宏观扰动的“隔离墙”。判断中(zhong)短期市场，可适(shi)当降低宏观分(fen)析权重，提升强势板块节奏(zou)判断的权重。