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我们(men)在中期策略报告中描(miao)述了本轮市场进入牛市阶段II，逻(luo)辑跟此前几次(ci)不同。对于权重(zhong)指(zhi)数的逻辑(ji)是消灭高内在回(hui)报率股票，引发A股估值(zhi)重估。2025年(nian)中国经(jing)济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行(xing)，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下(xia)，无风险(xian)利率持续下行，此后银行股股息率相对(dui)无风险利率利差收(shou)敛，以及沪深300非金融建筑(zhu)的自由(you)现金流和SIRR相对无风险利(li)率利差收敛下行对应(ying)的(de)就是估值的提升。据估算，沪深(shen)300指数总市(shi)值增幅(fu)在17~58%之间。此外，本轮增量资金的正反馈机(ji)制，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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A股換(huàn)手率、成交(jiao)額(é)上行。截至6月27日(ri)，上證(zheng)A股換手率五日均值(zhi)月環(huán)比(bi)上行0.21箇(gè)百(bai)分點(diǎn)至1.03%；滬(hù)深兩(liǎng)市日成交額(e)五日均值月環比上行33.5%。

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數(shù)據(jù)顯(xiǎn)示，開(kāi)源證券新三闆(bǎn)新增推薦(jiàn)掛(guà)牌企業(yè)數量連(lián)續(xù)7年排名行(xing)業第1位，持續(xu)督導(dǎo)企業(ye)數量排名行業第1位，投資銀(yín)行業務(wù)(wu)淨(jìng)收(shou)入(ru)排名第25位(wei)，財(cái)務顧(gù)問(wèn)業務(wu)淨收入位居(ju)行業第(di)6位。截至(zhi)2024年末，開源證券纍(léi)計(jì)保薦北交所企業(ye)上市(shi)數量14傢(jiā)，排行行業第4位。

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配置层面👠🍉🩰，短期把握成长方向内部的高低切，建议关注AI推理算力、文化传媒（AI应用及文娱消费）、可控核聚变😈🥕、军工、商业航天、固态电池及深海科技等泛科技方向机会🍈👞🍉。中期来看，成长股将迎来主线行情，需重点关注明年二季度，可能会是成长风格的一个中期拐点🍅。此外👗🎒，中期依然看好受益于低利率环境的创新药及优质新消费公司。

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1、当前市(shi)场对于波动率和波(bo)动率交易的理解仍有欠缺。波动率新低本身(shen)并不代表市场必然的(de)涨/跌，关键在于因子的变化是导向“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周沪指的“三连阳”，本质上是正向因素催化下波动率回归交易的结果。向后看，年内指数(shu)有较大可能性突破去年高点，但短期而言，我(wo)们在短暂经历波动率的回归交(jiao)易后，仍(reng)要回到逻辑驱动的(de)方向；中(zhong)长期而言，更重要的是(shi)判断风格，主要是对弱(ruo)美(mei)元(yuan)周期下A股市场成(cheng)长风格的坚定把握。

2、配置上💛🍓，建议投资者继续积极挖掘结构性机会。具体考虑到成长科技累积涨幅高、估值高分位🍓🍅，下跌风险较大💞👿。周期品整体景气弱势，可从中观角度切入寻找景气支撑方向。消费品两极分化💖、预期低迷🥻👡🍋。金融股优势仍在且有进一步强化的基础💟🍆🥝👢。因此综合考虑下👘🍍，可关注三条主线。