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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现🍌😈👗。20年末至21年初核心资产行情进入白热化🧄🥬🍊👡😡，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后🍋🥾👠，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%🍇👠🍇。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道🍍，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨🩰🥔👄🍍，此外有色金属、煤炭🧡、化工🩰🥭🧡、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前🍎🍓👡🥔，AH溢价指数从130升至149🥦👘💓🥝🍇。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大💞🩳🩲🍓，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%💛🥭👘，港股21年全年净利润增速21%🧅🤍，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大👙🩲，是21年A、H行情分化的重要原因之一🍍。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度👡🍅，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大💗👝，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后💛😠💝🥔，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛👅。

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随着汽车(che)金融行业竞争日(ri)益激烈，金融(rong)机构为(wei)抢占市场(chang)份额不断(duan)压低客(ke)户(hu)利(li)率，同时提高对经(jing)销商的返佣比例，导致行业利润空间被过度压缩。记者调(diao)查(cha)发现：一方面，部分(fen)经销商利用银行(xing)一次性支付佣金和允许(xu)提前还款(kuan)的规则，诱导客户(hu)提前结清贷款以重复获取返佣，甚至对客户(hu)隐瞒返佣(yong)事(shi)实，严重扰乱了市场秩序。另一方面，消费者权(quan)益受到直接损害，例如，买车被强制搭(da)售高佣金金融产品，或面临不(bu)透明的服务条款(kuan)等。

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行业(ye)配置：维持哑铃配置(zhi)思路，红利底仓+小盘(pan)成长。红利方面(mian)，在通胀尚未回归，价格低位运行的背景下，前端的收(shou)入和利润难以(yi)保证，但自由(you)现金(jin)流充沛的企业，既可(ke)以延续其分红表现，也(ye)可以通过自由现金流积累转化为新增的(de)资本开支，获(huo)得ROE的抬升，享受更多成(cheng)长性。具体方向提供三个视角：①稳(wen)定视角下，关注盈利和分红(hong)稳健的银行(xing)；受益于长(zhang)久期价值(zhi)和改革红利推升估值弹性(xing)的港口、公(gong)路；补贴政策推动(dong)下，兼具高股息+内销经营基(ji)本面延续改善的白电龙头。②改善视角下，关(guan)注受去库存和需求复苏支撑(cheng)的工业金(jin)属；预期走(zou)出(chu)底部，高(gao)分红(hong)保障+经营稳健的白酒。③进攻(gong)弹性视角下，关注存量项目进入收获期，自由现金流释放加速的电信运营(ying)商。小盘成长方面，货币宽松扩张剩余流动性(xing)，小盘成长行情(qing)或将进(jin)一步加(jia)强，24/6剩余(yu)流动性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升，截至25/5已上行(xing)至1.8%。叠加(jia)央行优化(hua)两项支(zhi)持资本市场(chang)的(de)货币政策(ce)工具、支持中央汇(hui)金公司发挥好类“平准基金”两项政策支持股市流动性，当下的(de)小盘成长行情或将进一步加强，而本身弹(dan)性更大的北交所（涨停限制30%，下同）和(he)科(ke)创板（20%），相比(bi)主板（10%）或表现出更大的优势。行业关注自(zi)主可控，包括电子（算力、半导体设备、芯片）、信息化（数据库(ku)、操作系统）、能源(yuan)化工（新疆煤化工+新材料）、通信（算力服务(wu)+卫星通信）。

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2、民生(sheng)證券指(zhi)齣(chū)，近年來(lái)，國(guó)際(jì)跼(jú)(ju)勢(shì)變(biàn)**織。在此揹(bēi)景下，區(qū)域軍(jūn)事力量咊(hé)全毬(qiú)軍貿(mào)格跼或將(jiāng)重塑，中(zhong)國有朢(wàng)在百(bai)年變跼中進(jìn)一步(bu)鞏(gǒng)固其全毬軍(jun)工競(jìng)爭地位，從(cóng)大國走曏(xiǎng)強(qiáng)(qiang)國。該(gāi)(gai)機(jī)構(gòu)認(rèn)爲(wèi)(wei)，中國具備(bèi)(bei)開(kāi)搨(tà)軍貿市場(chǎng)的諸多有利條(tiáo)件，富有彈(dàn)性的軍(jun)貿市場或有朢成爲軍(jun)工行業(yè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)(dian)之一，未來(lai)髮(fà)展值得(de)期待。