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分化(hua)中的(de)收敛：通胀回归(gui)A股较(jiao)港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现(xian)。20年末至21年初核心资产行情进入白热(re)化，尤(you)其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背景(jing)下(xia)持(chi)续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在(zai)新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万(wan)得全A全年(nian)上涨9%，结构(gou)上电力设备领涨，此外有(you)色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品(pin)受通胀上行影响，同样涨幅(fu)居前，AH溢(yi)价(jia)指(zhi)数从130升至(zhi)149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点(dian)13.5%，全A（非金融(rong)）净利润增速从20年(nian)3.4%大幅升至21年的25%，港(gang)股21年全年净利润增速21%，通胀回归带(dai)来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分(fen)化的重要原(yuan)因之一。当前来看，关(guan)注通胀回归的节(jie)奏和幅度，若价格水(shui)平快速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强，但(dan)短期概率不大(da)。此外，关注美联(lian)储降息预期，若降息时点持(chi)续延后，海(hai)外(wai)流动性(xing)趋紧对港股冲(chong)击更大，可能出现(xian)A股涨港(gang)股跌的(de)分化收敛。

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行业配置：维持哑铃配置思路👄，红利底仓+小盘成长🥥。红利方面，在通胀尚未回归，价格低位运行的背景下，前端的收入和利润难以保证，但自由现金流充沛的企业，既可以延续其分红表现，也可以通过自由现金流积累转化为新增的资本开支，获得ROE的抬升🍌，享受更多成长性💌。具体方向提供三个视角：①稳定视角下，关注盈利和分红稳健的银行；受益于长久期价值和改革红利推升估值弹性的港口🤍🍈🍌、公路🤬🍏；补贴政策推动下，兼具高股息+内销经营基本面延续改善的白电龙头。②改善视角下，关注受去库存和需求复苏支撑的工业金属👢🥦；预期走出底部👝，高分红保障+经营稳健的白酒。③进攻弹性视角下，关注存量项目进入收获期💘👄👝🍎，自由现金流释放加速的电信运营商💓💟🥿🥾🍌。小盘成长方面👿🍌，货币宽松扩张剩余流动性，小盘成长行情或将进一步加强🍇🥦👚🥔，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升🩲💔🎒👚🩳，截至25/5已上行至1.8%。叠加央行优化两项支持资本市场的货币政策工具、支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”两项政策支持股市流动性，当下的小盘成长行情或将进一步加强🥭🤬👙🌽，而本身弹性更大的北交所（涨停限制30%🍇🩰，下同）和科创板（20%），相比主板（10%）或表现出更大的优势🤬🎒🍆。行业关注自主可控🥦🍇🥑，包括电子（算力、半导体设备🩰🥥😻🍆、芯片）、信息化（数据库、操作系统）🧡、能源化工（新疆煤化工+新材料）🥻💕😡、通信（算力服务+卫星通信）。

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