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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大😡🥭🍓🌽，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高👅，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年💓。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强🩲。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89💓💔。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松👢🍇👞🍒、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面🥭，14/11央行意外降息开启牛市行情后🍏🍆，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3🎒💟🍎、5月两次降息👜👿；地产方面💕😠💞，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准🥭；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%🍆👜，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140😠🥝🩰。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用😻，流动性宽松推动A股强势反弹🍒💔👘💞。外部方面🩲🥑🥝💋👅，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心💖，推动了宽货币向宽信用的传导🍅🥕🥕👞，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点👢。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元👜👙，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情👞💌🧄。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128🥔。当前来看💌💛🥑，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码🍇🧅🥔，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式👢👚💛，后续要关注货币宽松的持续性🤬💛🍉🍅，即降准降息的节奏和力度👙👛🍆💔。

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【数据·估(gu)值】本周整体A股估值水(shui)平上行，万得(de)全A指数PE（TTM）为15.2，较上周上行0.1，处于历史估值水平的51.7%分位数。本周指数估值多数下降，其中，汽车、国(guo)防军工和有色金属估值(zhi)涨幅居前，计(ji)算机、食品饮料、建筑材料估值跌幅居前。

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根据第五次全国经济普查结果对社会消费品零售总额👜🩲、网上零售额数据进行了修订，2025年社会消费品零售总额🍓😡👗、网上零售额相关指标月度增速按照可比口径计算。

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包括高盛、野村和巴克莱在内的另外6家机构则预计瑞士央行9月将来到“负利率”，但调查中大多数受访机构均认为宽松周期将在6月结束💓🍋💓💔🥑。

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1、华尔街见闻此前提及👅，高盛此前曾预测，AI的广泛采用可能在未来十年每年提升中国企业每股收益（EPS）2.5%🥑，并推高中国股市公允价值15-20%👛🌽🍋😠，或吸引超过2000亿美元的增量资金流入。

2、②分化中(zhong)的收敛：21年通胀回归A股较港股业绩占优，美(mei)联储加息预期冲击港股下跌，当前(qian)关(guan)注通胀回归节奏和美联储降息预期变化；