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联储证券指出，2024年食品饮料板块业绩实现(xian)个位数的稳健增长，但营收和归母净利润增速均有放缓，显示需求下滑压力仍存(cun)。以饮料、零食子行业为代表的结(jie)构性增长仍有(you)亮点可寻(xun)。消(xiao)费**政策值(zhi)得(de)期待(dai)，食饮消费结(jie)构(gou)升级仍具潜力。

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不過(guò)，今年以來(lái)資金炒作“新新消費(fèi)”使得食品(pin)飲(yǐn)料(liao)內(nèi)部格跼(jú)有所改寫(xiě)，鹽(yán)津舖(pù)子(zi)咊(hé)萬(wàn)辰集(ji)糰(tuán)在本月(yue)創(chuàng)下股價(jià)歷(lì)史最高，年內分彆(biè)上漲(zhǎng)(zhang)39.14%、130%，有友食品、玅(miào)可藍(lán)多年內分彆上漲47.64%、74.3%。白酒股年內維(wéi)持弱勢(shì)調(diào)整(zheng)，貴(guì)州茅檯(tái)(tai)、山(shan)西汾酒年內跌超5%，五糧(liáng)液咊瀘(lú)州老窖更昰(shì)跌踰(yú)11%。

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3、AH溢价收敛可能的三种模式：上涨中的追赶👚，即A股、港股均涨，A股弹性更大（14-15年、19年）💘🍈🤍💛；分化中的收敛🧄，即A股涨🩰、港股跌（21年）👡🍉；下跌中的回落，即A股、港股均跌，港股跌幅更深（23年💛👝👅🍒、24年5-8月）。

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1、1、基本面：港股较A股业绩(ji)增(zeng)速更强，A股消费+制造+周期(qi)，港(gang)股更(geng)偏科技互联网，受价格下行的影(ying)响较小。近两年来港股业绩增速显著(zhu)强于A股，2024年全部港股(gu)归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同(tong)样高于全A（非金融）的-13%。究其原因(yin)我们认为A股业绩(ji)疲弱主要受价格因素拖累，核心在(zai)于A股的行业(ye)特(te)征，从剔除(chu)金(jin)融的(de)净利润占比来看，2024年A股主要集(ji)中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医(yi)药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格(ge)下行压缩毛利(li)，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于(yu)互联网、信(xin)息(xi)服务等细分领域(yu)，包括腾讯(xun)、网易、美团等互联网巨头，消(xiao)费、制造等(deng)行业占比不高(gao)，行业属性导致了港(gang)股业绩受(shou)价格下行的影响更小。历史上看(kan)，由于A股(gu)行业结构更偏(pian)传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应(ying)港(gang)股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二(er)者增速差从8pct降至-6pct。

2、申万一级行业指数中💟🌽，有色金属、石油石化行业涨幅居前，均超过3%👘👙👝🥿；农林牧渔、传媒👘🍏、医药生物、非银🍈🩲、国防军工等行业涨逾1%💘👚💋。食品饮料🥿、家用电器、建筑材料🍊🤍💓👘、计算机等行业跌幅居前🍌👅💝🥒🍅。