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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现🍋💞💓🍄。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势🩰，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后🎒，核心资产泡沫破灭💞🥥🥿，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌💝，恒生指数21年全年下跌-14%🩰👞。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道🍊🥬，万得全A全年上涨9%🩳💗🍊🥕🍑，结构上电力设备领涨🩳🤬，此外有色金属👚👅👄、煤炭💝💖🍊、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响👜，同样涨幅居前🌽，AH溢价指数从130升至149👘🥔💌🥦。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大👚，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%💟，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A🥔💋🍆、H行情分化的重要原因之一🍒。当前来看👿，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升🍎🩰🥔，A股业绩优势放大💖，有望相对港股走强💕😻🍉🩰🥬，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期🥿🩰，若降息时点持续延后👿，海外流动性趋紧对港股冲击更大👗😡💋，可能出现A股涨港股跌的分化收敛😻。

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2、从(cong)关税角度来看，2025年5月12日，中美达成协议，中国将对原产于美国的大豆关税从120%回(hui)调至WTO框架下(xia)的常规税率(lv)（预计为3%），自7月1日起(qi)实施(shi)。这将使美国大豆竞争力(li)回升，我们(men)预计到岸价将有所下降，可能对巴西(xi)大豆在中国市场(chang)的份(fen)额造成一定冲击。但中国对美国大豆依赖度已大幅下降，2024年美国大豆(dou)占(zhan)中国(guo)进口(kou)份额为21%，巴西占(zhan)比(bi)超70%，且中(zhong)国与巴(ba)西已签订了大(da)额采购协(xie)议，南美大豆供给(gei)的重(zhong)要性仍在提升。