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当前市场对于波动率和波动率交易的理解仍有欠缺💗🥔🧡。波动率新低本身并不代表市场必然的涨/跌，关键在于因子的变化是导向“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周沪指的“三连阳”，本质上是正向因素催化下波动率回归交易的结果🍋👙👝。向后看🥥🥕，年内指数有较大可能性突破去年高点，但短期而言，我们在短暂经历波动率的回归交易后，仍要回到逻辑驱动的方向👞；中长期而言，更重要的是判断风格🤍🍇，主要是对弱美元周期下A股市场成长风格的坚定把握。

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前期表现(xian)：过去两个月整体跑输万得全A指数主要集中在：1）消(xiao)费服务领域的白酒、调味(wei)发酵品、酒店餐(can)饮、商贸零售、家(jia)居用(yong)品等；2）顺周期领域，房地产、工程(cheng)机械、装修建材、钢铁、基础(chu)建设等。化(hua)学制药、医(yi)疗服务、保险、传(chuan)媒、农化(hua)制品、工业金属、石油石化等板块跑赢万得全A。

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然而，荣昌生物(wu)的(de)核心产品就两(liang)款，本次交易的泰它西普对公司业绩(ji)影响很大，也是公司A股和H股估值的重要组成部分。一旦剥离出去，公司估值会大幅降低(di)，这也是该公(gong)司股价大跌的原(yuan)因之(zhi)一。因为NewCo模式会导致荣昌(chang)生物在国际市场上的(de)控制力减弱(ruo)，如果利润和控制权被(bei)削弱，反而会加大公司财务压力(li)。

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债市(shi)展望。关税事(shi)件、地缘(yuan)政治冲突影(ying)响逐渐消退，债(zhai)市(shi)对风险偏好、央行(xing)流动性投放以及未(wei)来基本面(mian)定价较为充分(fen)。短期内看不到债市进一步做(zuo)多的催化因素，后续密(mi)切关注出口和生产高频数据。

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1、下(xia)半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)(ji)增長(zhǎng)可能進(jìn)一步放緩(huǎn)，主要受到關(guān)稅(shuì)政(zheng)筴(cè)不確(què)定性(xing)對(duì)美國需求咊(hé)(he)投資的抑製，且6月美(mei)聯(lián)儲(chǔ)議(yì)息會(huì)議對經濟(ji)預(yù)期的調(diào)整進一步(bu)顯(xiǎn)示了未來(lái)的滯脹(zhàng)風(fēng)(feng)險(xiǎn)(xian)。相比今年(nian)3月的預測(cè)，6月(yue)的經濟展(zhan)朢(wàng)中，美聯(lian)儲進(jin)一步調低了2025年的經濟增速預期（1.7%→1.4%），調高了PCE預期（2.7%→3%），調高了覈(hé)心通脹預期（覈(he)心PCE： 2.8%→3.1%），衕(tòng)時(shí)調高(gao)了2025年的失業(yè)率預期（4.4%→4.5%）。

2、⚑ 流动性与资金供需：7月增量资金或有望温和净流入，融资资金有望延续净流入。6月央行主动呵护流动性意愿较强🍍，资金面整体宽松👄🍑💌，7月资金面有望维持宽松。美国一季度GDP降幅高于市场预期，叠加美联储官员戴利释放鸽派信号，市场对美联储7月降息预期有所升温。6月股票市场可跟踪资金净流入💛，各类增量资金相对均衡。资金供给端👚🍄，新发偏股基金规模继续扩大👅🍑🥔🧄👄；市场震荡上行，ETF净赎回规模收窄；市场风险偏好有所改善👡，融资资金净流入规模扩大。资金需求端💘🥭，重要股东净减持规模扩大；IPO发行规模小幅回落，再融资规模持平前期，资金需求规模低位稳定。展望2025年7月，二级市场可跟踪资金有望继续温和净流入😡🥔💓，结构上融资资金有望延续净流入。