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展望后市🥑🍇🍓💟，汇率对我国货币政策的制约明显减弱，国内政策“稳增长”也需要宽松的货币环境🍒💌👢，国内外降息空间打开将有利于推动A股估值的抬升🩲🥬。

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不難(nán)看(kan)齣(chū)，如菓(guǒ)從(cóng)去年924開(kāi)始每一輪(lún)風(fēng)(feng)格輪動(dòng)大緻都“跴(cǎi)準”，有朢(wàng)較(jiào)恆(héng)指(zhi)穫(huò)得超110%的超額(é)收益。我們(men)構(gòu)建糢(mó)擬(nǐ)組郃(hé)時(shí)，三輪市場(chǎng)上漲(zhǎng)區(qū)間(jiān)1）去(qu)年924行情期間組郃(he)全部配寘非銀(yín)闆(bǎn)塊(kuài)，2）1月中(zhong)旬DeepSeek行情啟(qǐ)動后則(zé)(ze)全部配寘AI相關(guān)的互聯(lián)網(wǎng)與(yǔ)科技硬件龍(lóng)頭(tóu)，3）4月初(chu)“對(duì)等關稅(shuì)”后則(ze)轉曏(xiǎng)新(xin)消費(fèi)與創(chuàng)新藥(yào)闆(ban)塊(kuai)。其餘(yú)市場下行(xing)與震盪(dàng)期間則完全跟蹤恆(heng)生指(zhi)數(shù)[1]。結(jié)(jie)菓上看，這(zhè)一糢擬組郃從去年924起絕(jué)對(dui)迴(huí)報(bào)爲(wèi)143.5%，跑贏(yíng)恆生指數110.4%。儘(jǐn)筦(guǎn)這種事后諸(zhu)葛亮的復(fù)(fu)盤(pán)意義(yì)有(you)限，但也説(shuō)明港股市場的結構性行情有多(duo)麼(me)強(qiáng)勁(jìn)，以及我們強調(diào)“結構勝(shèng)于(yu)指數”的建議(yì)。

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具体到今年而言，受需求不足及价格拖累的影响，5月工业企业盈利增速同比转负至-9.1%👜🥝🧅，1-5月企业盈利增速同比转负至-1.1%，显示当前企业盈利仍面临一定压力，二季度上市公司盈利增速可能会有阶段性回落。

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许廷全：若以海外衡量中国资(zi)产最常用的MSCI China指数来衡量，截(jie)至6月21日，市盈(ying)率为11.7倍，低于(yu)长期平均0.1倍标准偏差；市净率为1.4倍，低于长期平均0.3倍(bei)标准偏差。尽管相较去年低点已有回升(sheng)，但港(gang)股整体(ti)估值均仍低(di)于长期历史平均(jun)水平，投资性价比优于亚洲其他(ta)市场及欧美市场。

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1、2020年，疫情突袭，经济下行压力(li)加大，监(jian)管部门加快了(le)消费金(jin)融公司(si)的申(shen)设进程，当年共有6家(jia)消费(fei)金融公司获批筹建，包括重庆小米消金、重庆蚂蚁消金等。

2、1、宏观💌。海外方面，2025年最大的不稳定因素和交易焦点在于“特朗普交易”，特朗普因素从预期走向现实给市场的反馈感强于其他👄。笔者认为特朗普政策的影响在于三方面🥭🎒💟，一是💝😻💯，加征关税阴影下💟，美铜持续且大幅溢价下正吸引全球其他地区铜源源不断运往美国👛👅，美国一年铜消耗大概160万吨左右🍄，进口铜约70万吨🍉，运往美铜市场的量级无法估算👚👝👙🥕，但对全球其他市场的影响在逐渐显现🍈🥔🥻👞，最显著的LME铜持续去库由贴水转为大幅升水格局，国内也出现精铜和废铜紧张的现象👘💋🍆，但若美铜进口量级在百万吨以内🥿👝👿，站在全年的角度对全球供求平衡表影响有限👙🍇👘，关注美国232调查结果出台后美铜表现👛💕💟🤍；二是🍑，美极端的关税政策导致美国乃至全球的经济增速下调，美国滞涨风险不能排除，三季度经济数据可能逐步显现，而IMF等国际组织也将全球经济增速下调，而铜“博士”与全球经济息息相关，这也意味着铜需求增速也有可能出现下滑😻；三是，特朗普**主导下全球地缘政治恶化局面未能有效收缩反而在扩散🍅，俄乌谈判形成拉锯战🥻，中东局势正日益混乱🍑，地缘政治风险扩散也意味着对全球经济产生不利影响👞🩳😈。国内方面，国内经济“稳增长”依然是主旋律🍏💕，基建和制造业投资保持韧性🍋，但地产投资持续拖累🩲🧅👛🍇，消费者信心偏弱，且抢出口力度开始减弱，因此三季度仍存在着较大压力，此时政策预期及落地（或证伪）可能成为国内品种交易的一部分😡🩲💕🩲。