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3💕、投资者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比更高，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置🥒💟💖🥕🌽，港股较A股率先受益🥾。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%😠🍊🥒🥬，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%🍎🍓。相比之下港股机构化程度更深🩲🥻，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%🧅🥿🍅😡，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%🍄。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响😡🍒👙，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同🤬🥾🩱，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置👠🍅🍏👛，港股相比A股制度更为开放和便捷🤬，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利🥒👠🍎👘🥔，因此在外资加速流入中国权益市场时🍄😠，港股往往较A股更为受益🧡。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值、业绩改善🥔🧅🧡🧡🥝、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来看，同时在A😈、H上市的企业🥦🥥，外资机构持股占比越高🍅🍎💋😠，AH股溢价率越低（图表13）🧅🍎。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据🍆，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%💟，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%💛👘🌽💔。

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焦炭(tan)方(fang)麵(miàn)，焦炭(tan)現(xiàn)(xian)貨(huò)稍強(qiáng)運(yùn)行，天津、呂(lǚ)樑(liáng)以及唐山準一級(jí)冶金焦價(jià)格不變(biàn)，日炤(zhào)準一級冶金焦上漲(zhǎng)10/噸(dūn)，期貨價格有所下跌，焦炭2509郃(hé)約(yuē)下跌1元/噸。供應(yīng)(ying)方麵，焦化(hua)企業(yè)生産(chǎn)虧(kuī)損(sǔn)幅度(du)擴(kuò)大，目前焦企生産虧損50元/噸(dun)左右，焦化企業持續(xù)虧損，部分焦化企業開(kāi)工負(fù)荷小幅下降，本週獨(dú)立焦企日均産量(liang)減(jiǎn)少1.48萬(wàn)噸，247傢(jiā)鋼(gāng)廠(chǎng)焦炭日均産量減少(shao)0.06萬噸；下遊(yóu)鋼廠採(cǎi)購(gòu)(gou)節(jié)奏有所推遲(chí)，對(duì)焦炭仍有提降預(yù)期，焦企經(jīng)營(yíng)壓(yā)力不減。需求方麵，國(guó)內(nèi)(nei)鋼材需求迴(huí)落，螺紋(wén)錶(biǎo)需迴落9.06萬噸至219.97萬噸，衕(tòng)比減少7.14萬噸；鋼廠高鑪(lú)産能(neng)利(li)用(yong)率繼(jì)續迴落，247傢(jia)鋼廠高鑪産能利用率下降0.07%，鐵(tiě)水産量減少0.19萬噸/日至241.61萬(wan)噸/日，對于焦炭需求繼續小幅迴(hui)落。庫(kù)存方麵，本週230傢(jia)獨立焦企庫(ku)存去庫1.1萬噸，鋼(gang)廠焦炭庫存去庫2.96萬噸，焦炭港口庫存去庫11.06萬噸，焦(jiao)炭總庫存去庫15.32萬(wan)噸。綜郃來(lái)看，終耑(duān)季節性需求淡季，鋼材價格弱(ruo)勢(shì)運(yun)行，鐵水日均産量繼續迴落，焦炭(tan)現貨需(xu)求(qiu)繼續轉弱，衕時(shí)焦煤現貨價(jia)格繼續走(zou)弱，成本耑對(dui)于焦炭價格基本無(wú)支撐(chēng)，第三輪(lún)提降后焦化企業生産虧損擴大，焦(jiao)化企業開工率邊(biān)(bian)際(jì)迴落，獨立焦(jiao)化(hua)企業庫存去化(hua)速度較(jiào)慢，貿(mào)易商(shang)對于焦炭態(tài)度(du)謹(jǐn)慎，投機(jī)性需求缺乏，週內中東(dōng)跼(jú)勢擾(rǎo)動(dòng)市場(chǎng)情緒(xù)(xu)，短期焦炭基本(ben)麵無明顯(xiǎn)變化，仍舊(jiù)延續供需寬(kuān)鬆(sōng)(song)跼麵，預計(jì)短期焦炭盤(pán)麵呈現震盪(dàng)運行態勢。

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4月的贸易战再次提醒我们，当中国资产的长期重估已经成为一个共识的时候，任何过度反应一些外部冲击因素而进行的交易，回头来看出错率都很高🍓👚🤬🥒👞。不过👡，油价上涨能阶段性缓解工业品价格下行压力，更重要的是高油价将阻碍美国通胀回落。今年2月以来，美国CPI能源分项进入同比下跌区间，带动全口径CPI同比涨幅从1月的高点3.0%回落至5月的2.4%。一旦后续油价因为供给因素飙升，该抑制作用势必减弱。美国通胀隐患重新升温、驱逐非法移民带来的冲突👗💌，都可能会影响到减税法案的推进🥕，同时也制约特朗普在贸易问题上做文章的空间🧅🍉。如果从这个角度看问题，中东的冲突对中国资产未必有负面影响。

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1、布伦特原油和西德克萨斯中质原油（WTI）的隐含波动率飙升，期货价格涨幅高达 14%。对看涨期权的恐慌性购买将看涨溢价推至 2022 年俄罗斯入侵乌克兰以来的最高水平，而伊朗的报复性打击引发了更多买盘💖🍒🍆。

2、吃喝板块继续回调，反映(ying)吃喝板块整体(ti)走势的食品ETF（515710）开盘后持续下行(xing)，而后维持低位(wei)震(zhen)荡，截至收盘，场内价格跌2.3%。