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尽管伦敦会谈并未带来实质性的关税减免或全面技术封锁松绑，但该框架协议在结构与机制层面上成功延续了日内瓦共识🍏👿🍎👛，重启了稀土资源供应与技术出口的对话路径🩰，为未来落地奠定了政策稳定基础。尽管还未公开细节，但该协议的核心在于逐步恢复互利贸易秩序👘🍆🍊🍏，而非一蹴而就解决所有分歧。我们认为此次中美伦敦会谈的意义在于恢复高层政策对话、防控政策路径多变，而非立即实现全面协议💞🥾。

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上涨中的(de)追赶：货币超预期宽(kuan)松，A股在(zai)上(shang)涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降(jiang)准(zhun)降息(xi)节奏及幅(fu)度。由于A股较(jiao)港股散户(hu)投资者占比更(geng)高，因此对流动性(xing)和资金变化更为敏感(gan)，AH溢价在(zai)上涨行情中收敛均发(fa)生在货币宽松区间，分别为(wei)14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛(lian)主(zhu)要来自政(zheng)策催化下A股(gu)走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包(bao)括货币宽松、地产放松(song)、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意(yi)外降息开启牛(niu)市行情后(hou)，15年上半年货币(bi)宽松力度进(jin)一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次(ci)降息；地产方面，14年6月开始地方(fang)陆续放松限购(gou)政(zheng)策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两(liang)会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动(dong)计划列为全年工作重点。一系列(lie)政策催化下(xia)A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生(sheng)指数涨幅仅18%，对(dui)应(ying)       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得(de)益于18/12中(zhong)美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入(ru)缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推(tui)动了宽货币向宽信(xin)用的传导(dao)，19/1央(yang)行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿(yi)元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春(chun)季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢(yi)价指数从115升至128。当前来看，要出现上(shang)涨中(zhong)的收敛需观测到货币(bi)宽松加(jia)码，今年以来货币政策(ce)节奏上呈现“小(xiao)步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持(chi)续性，即降准降息的节奏和力度。

参与活动条件：日韩欧美国产综合

5月份，社会消费品零售总(zong)额41326亿元，同比增长(zhang)6.4%，比上月加快1.3个百分点；环(huan)比增长0.93%。按经(jing)营单位所在地分，城镇消费品零售额36057亿元，同比增(zeng)长6.5%；乡村消(xiao)费品零售额5269亿(yi)元，增长5.4%。按消费类型分，商(shang)品零售额36748亿元，增(zeng)长6.5%；餐饮收入(ru)4578亿元，增(zeng)长(zhang)5.9%。基本生活类和部分(fen)升级类商(shang)品销售增势较(jiao)好，限额以上单位粮油食品类、金银珠宝类、体(ti)育娱乐用(yong)品类(lei)商品(pin)零售额分别增长14.6%、21.8%、28.3%。消费品以旧换新政策持续显(xian)效，限(xian)额以上单位家用电器和音像器材类、通讯器材(cai)类、文化(hua)办公用品(pin)类、家具类商品零售(shou)额分别(bie)增长53.0%、33.0%、30.5%、25.6%。1-5月份，社会(hui)消费品零售总额203171亿元，同比增长5.0%。全国网(wang)上零售额60402亿元，同(tong)比(bi)增长8.5%。其中，实(shi)物商品网上零售额(e)49878亿元，增(zeng)长6.3%，占社会消费品零(ling)售(shou)总额的比重为24.5%。1-5月份(fen)，服务零售额同比增(zeng)长5.2%。

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國(guó)際(jì)跼(jú)勢(shì)變(biàn)**織，全毬(qiú)軍(jūn)費(fèi)(fei)開(kāi)支增長(zhǎng)明顯(xiǎn)。瑞典(dian)斯悳(dé)哥(ge)爾(ěr)摩國際咊(hé)(he)平研究所（SIPRI）髮(fà)佈(bù)的報(bào)告顯(xian)示，2024年，全毬(qiu)軍(jun)費開支增至約(yuē)2.72萬(wàn)億(yì)美(mei)元(yuan)，比2023年(nian)實(shí)際增長9.4%，創(chuàng)下自冷戰(zhàn)結(jié)束以來(lái)(lai)最大增幅。

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