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维持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀💓🍅🥬，红利底仓+小盘成长哑铃配置。我们继续维持年度策略《再通胀牛市》看法🍑🍎，牛市上半场是金融再通胀🌽👙🩳，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升，资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要🧅🌽😈🍉，打破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环。下半场是实物再通胀💗，实际利率下行与资产价格上行**借贷需求，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济。当前仍处牛市上半场的金融再通胀，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放，同时通胀尚未回归，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优🥦🍑🍌🧄。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归💕🩲，在观测到PPI的显著修复之前🍎，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路。

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2、估值：港股更便宜👢🧄💕，结构上汽车、军工🍈💝、电力设备😠🍒🥕、电子等行业较A股估值更低💘。从估值绝对水平来看，多年来港股持续低于A股，截至6/13，万得全A PE（ttm💌，下同）19.3倍🍓🍈，上证指数14.6倍🩲💕，沪深300 12.7倍🩰🥕🩲🍌，均显著高于恒生指数10.6倍👿🌽🥝，对比成长板块🥕🍍，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍。从相对水平来看，今年港股两次行情启动时估值均处历史低位👡。年初恒生指数PE 8.7倍，处近10年12%分位，同期万得全A 17.5倍、35%分位👡，4月初经历关税冲击的下跌后，恒生指数PE 8.9倍、17%分位，同期万得全A 17倍、24%分位。结构上看👜🍍，取同在A、H两地上市的公司，通过整体法计算行业PE💓🍑，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价，其中汽车（134%）、军工（107%）🧡、电力设备（89%）、电子（81%）AH估值溢价更高💛，即港股相对A股更便宜。商贸零售（-43%）🥒💓🤬💋、家电（9%）、银行（12%）、有色金属（18%）😡🎒🍈🍌🍄、医药（23%）溢价较低😠💞。

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2、美國(guó)齣(chū)租車(chē)公司安飛(fēi)士（Avis）一度在紐(niǔ)約(yuē)(yue)排名第二，他們(men)打齣了一箇(gè)著名的廣(guǎng)告語(yǔ)：“我們(men)昰(shì)老二，我們更努力。”對(duì)(dui)無(wú)數(shù)現(xiàn)代女(nv)性來(lái)説(shuō)(shuo)，她們的處(chù)境或許(xǔ)也可(ke)以這(zhè)麼(me)説：“我們昰第二性(xing)，我們更(geng)努力(li)。”那與(yǔ)其説昰智商決(jué)定的，不如説昰囙(yīn)爲(wèi)她們清楚地知(zhi)道自己沒(méi)有退路(lu)。