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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两(liang)年来港股业(ye)绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于(yu)全部A股的-3%，剔除金融后(hou)港股2024净(jing)利润同(tong)比11.7%，同样(yang)高(gao)于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为(wei)A股业绩疲弱主(zhu)要(yao)受价格因素拖累(lei)，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的(de)净利润占比(bi)来看(kan)，2024年A股(gu)主要集中在(zai)周期（石化(hua)14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医(yi)药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响(xiang)更大，价(jia)格下行压缩毛利，进而影(ying)响盈利表现。相比(bi)之下，港股除金融外，行业主要集中(zhong)于周(zhou)期（石化20%）和科(ke)技行业（传媒13%、通信(xin)12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易(yi)、美团等互联网(wang)巨头，消费、制造等行业占比不(bu)高，行业属性导致了港(gang)股业绩(ji)受价格下行的(de)影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏(pian)传统经济，因此(ci)对价格更敏感(gan)，PPI下(xia)行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润(run)同比(bi)从5.4%小幅升至(zhi)5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增(zeng)速差(cha)从8pct降至-6pct。

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谷歌原本(ben)计划今(jin)年向(xiang)Scale AI支付2亿美元购买数据服务，但现在计划(hua)取消合作计划，转而与Scale的竞争对手进行谈判。微软也在考虑减少与(yu)Scale AI的合作。而OpenAI据称在几个月前也做出了类似决(jue)定(ding)，但并没有完(wan)全结束供应合同。

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本週，中美兩(liǎng)國(guó)(guo)官(guan)員(yuán)在倫(lún)敦進(jìn)行了爲(wèi)期兩(liang)天的談(tán)判后宣佈(bù)就(jiu)緩(huǎn)解貿(mào)易緊(jǐn)張(zhāng)跼(jú)(ju)勢(shì)達(dá)成“框架協(xié)議(yì)”，短期來(lái)看外貿環(huán)(huan)境壓(yā)力趨(qū)于(yu)緩咊(hé)(he)，但地緣(yuán)衝(chōng)突陞(shēng)級(jí)再度衝擊(jī)市(shi)場(chǎng)風(fēng)(feng)險(xiǎn)偏好。

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黄金：我们认为尽管经济衰退风险转弱一定程度上削弱了金价持续上涨的动力🍈🍉，但考虑到美国财政压力去美元化与黄金价格中枢的持续上行🥑，将利好金矿股的盈利提升，而具备增产预期🍓🧄，以及成本上行趋稳甚至有降本空间的标的有望跑赢或实现补涨👚。

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1、【资金·众寡】 融(rong)资资金净流入、ETF净流出。融(rong)资资金前四个交易日合计(ji)净(jing)流入125.8亿元；新成立偏(pian)股类公募基金11.5亿份，较前期下降119.6亿份；ETF净赎回，对应净流出149.4亿元。融资资金净买入医(yi)药生物、电子、有色金(jin)属等；消费ETF申(shen)购(gou)较多，医药ETF赎回较多。重(zhong)要股东规模扩大，计划减持规(gui)模下降。

2、5月份，全國(guó)工業(yè)生産(chǎn)者齣(chū)廠(chǎng)價(jià)格衕(tòng)(tong)比下降3.3%，環(huán)比下(xia)降0.4%；全國工業生(sheng)産者購(gòu)進(jìn)價格衕比下降(jiang)3.6%，環比下降0.6%。1-5月(yue)份，全國工業生産(chan)者齣廠(chang)價格咊(hé)購進價(jia)格均比上年衕期(qi)下降2.6%。