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2、估值：港股更便宜🥒💋，结构上汽车、军工🍒🥭、电力设备💝🥝、电子等行业较A股估值更低👗🍍👿🍅💓。从估值绝对水平来看🍇，多年来港股持续低于A股🥾😻💓💓，截至6/13，万得全A PE（ttm🍄，下同）19.3倍🤍👠，上证指数14.6倍，沪深300 12.7倍，均显著高于恒生指数10.6倍🥬，对比成长板块🥥👠👠，创业板指当前PE 31倍🍆，高于恒生科技的20倍。从相对水平来看🍄，今年港股两次行情启动时估值均处历史低位😻。年初恒生指数PE 8.7倍，处近10年12%分位🥕🍊，同期万得全A 17.5倍💝🍊、35%分位🥭🥻👝🥕，4月初经历关税冲击的下跌后🍊🥝👡🩰🍊，恒生指数PE 8.9倍、17%分位，同期万得全A 17倍😈😈🧅🥻🍎、24%分位。结构上看🥦💯🧄，取同在A、H两地上市的公司👠👜💛，通过整体法计算行业PE🍒，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价，其中汽车（134%）🍋🥔💛💓💗、军工（107%）、电力设备（89%）、电子（81%）AH估值溢价更高，即港股相对A股更便宜。商贸零售（-43%）👡🍊💓🩲、家电（9%）、银行（12%）🥭💕、有色金属（18%）、医药（23%）溢价较低😈🍄🤬。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”💕🥔💘，关注后续降准降息节奏及幅度👠💗。由于A股较港股散户投资者占比更高🍊🍈💟，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年💛👜🥥。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后👞👚👝，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化🌽🥬🍆👚，包括货币宽松、地产放松💛🥒、 “互联网+”产业政策催化💘。其中货币方面🍒👠，14/11央行意外降息开启牛市行情后😻🍌🥒🥒，15年上半年货币宽松力度进一步增大🥦💖🩳🍑，央行2👚👢🍆、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点🍍😠。一系列政策催化下A股持续上涨💗，14/7-15/6万得全A涨超200%🥒🥔😡，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用💛🩲🤬😻，流动性宽松推动A股强势反弹🍏👿😡🩱👙。外部方面🍅，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心🤬🥒，推动了宽货币向宽信用的传导👿🥿👜，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点😠💔🧡。2/15🩰🧄，央行公布的1月社融新增4.64万亿元💌，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%🍄😻🍏😠，恒生指数20%💛，AH溢价指数从115升至128。当前来看🥝🥔👛，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度🍊💛👠。

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