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3、成本方面：上半年原油市场高波(bo)动性的两大驱动因素为关税政策与地缘冲突。鉴(jian)于需求(qiu)韧性与市场份额考量，预计OPEC+在(zai)三季度将(jiang)持续增产，四季(ji)度起产量趋于稳定(ding)。然而，受夏季中东地(di)区(qu)内部需求增长及库存调节机制影响，未(wei)来2-3个月内其(qi)原油出口(kou)增幅可能滞后于产量增(zeng)长(zhang)。伴随4-5月油价逼近页岩油盈亏平衡点，美国活跃钻机数量降幅扩大，下半年供(gong)应增量将主(zhu)要依赖非OPEC+非(fei)美国家。当(dang)前海外夏季(ji)需(xu)求旺季已然来临，预计三季度欧美地区的航空与陆(lu)路出行高峰将提振交通(tong)燃料需求。从供需(xu)平(ping)衡的角度来看，EIA对今年三、四季度的供需平衡预测分别为供应过剩36万桶/日和61万桶/日，IEA的预测则分别为过剩34万桶/日和113万桶/日(ri)，预示全球原油(you)市场整(zheng)体将(jiang)呈现供应过剩格局(ju)，累库压(ya)力将贯穿下半年，尤以四季(ji)度为甚。尽管(guan)当前地缘政治(zhi)溢价逐步消退(tui)，三季度供需相对偏紧的态势或仍有望(wang)支撑油价企稳反弹至70美元/桶一线(xian)。然而，在四季度累库压力下，油价中枢则可能再度下移至55美元/桶附近，潜在风险仍需关注关税政策及地缘局势的演变。

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具体来看，汽车受益于“以旧换新”政策提振(zhen)与出口(kou)结构优化，5月汽车产销同比增幅扩大，新能源车销量延续(xu)较高增(zeng)长，叠加对美(mei)直接出口份额近年来有所下(xia)降，出口(kou)敞口风险较小，外需维持韧性增长，重卡受益于国四淘汰(tai)、新(xin)能源替代等，销量边际改善，中(zhong)期(qi)业绩增速有望(wang)迎来拐点。二季度太(tai)阳能电池产量及装机量持续改善，下游需求旺盛，产(chan)能延续去化(hua)，光伏中期业(ye)绩或迎来边际改善。制造业智能化改造需求持(chi)续释放，工业机器人产量三个月滚动同比增幅扩大，叠加人形机器人(ren)产业化提速，特斯(si)拉Optimus量产在即，核心零部件企业率先受益，自动化设备板(ban)块中期(qi)业绩有望延续(xu)较快增(zeng)长。

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1、不难看出，如(ru)果从去年924开始每一轮风格轮动大致都“踩准(zhun)”，有望较恒指获得超110%的超(chao)额收益。我(wo)们构建模(mo)拟组合时，三轮市场上涨区间1）去(qu)年(nian)924行情期间组(zu)合全部配置非银板块，2）1月中旬DeepSeek行情启动后则全部配置AI相关的互联网与(yu)科技硬件龙头，3）4月初“对(dui)等关税”后则(ze)转向新(xin)消费与创新药板(ban)块。其余市(shi)场(chang)下行与(yu)震荡期间则完(wan)全跟踪恒(heng)生指数[1]。结(jie)果上看，这一模(mo)拟组合从去年924起绝(jue)对回(hui)报为143.5%，跑赢恒生指数110.4%。尽管这种事后诸葛亮的复盘意义有限，但也说明港股市场(chang)的(de)结构性行情有多么强劲，以及我们强调“结构胜于(yu)指数”的建议。

2、周思聪：下半年投资主线预计围绕成长性行业展开👝🌽👛👿，优质的科技资产、新兴消费行业值得关注💓🤍，成长风格或持续占优😻🧅😡🤍。科技领域方面，AI算力😠💓🥒🧅💓、智能驾驶等细分领域是投资主线👜。2025年智能驾驶渗透率有望快速提升，相关整车厂、汽车电子企业及汽车零部件供应商迎来投资机会💓🥾🍎。医药领域方面，创新药是核心主线，行业有望迎来系统性投资机会。长期来看💌🌽🥿，2025年或成为中国创新药估值系统性提升的起点。