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二(er)、市场(chang)下行风险的思考：稳定资本市场“隔(ge)离墙”能够基本隔绝大部分短传(chuan)导链条(tiao)的宏观风险。当前市场主要的下行(xing)风险，只能是长传导链(lian)条(tiao)的风险。可(ke)能是美国(guo)经济下行(xing)超(chao)预期(qi)，强化全球衰退预(yu)期，进(jin)而A股供需格(ge)局改善拐点可能推后。另外，中国全球(qiu)竞争力提升的验证过程，也是(shi)乐观预期发酵的过程。而预期提(ti)升(sheng)、市场上涨后(hou)，验证(zheng)的容错会有所降低，也可能(neng)成为扰动(dong)的来(lai)源。

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需(xu)要明确的是，协调(diao)法(fa)案(an)并未完全废(fei)除佩尔助学金(jin)及(ji)相关项(xiang)目。众议院和(he)参议院都将(jiang)提供资金来弥补 2025-26 学年该项目的预计赤字，参议院还将把佩(pei)尔助学金扩展到认证和培训项目。但(dan)赤(chi)字的存在只是(shi)因为现在有更多学生(sheng)穷到有资格获得佩尔助学金 —— 这对美国经济来说不是好兆头。

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从关(guan)税角度来看(kan)，2025年5月12日，中美达(da)成协议，中(zhong)国将对原产于美国的大豆(dou)关税从(cong)120%回调至WTO框架下的常(chang)规税率(lv)（预计(ji)为3%），自7月1日(ri)起实施。这将使美(mei)国大豆竞争力(li)回升，我们(men)预计到岸价将有所(suo)下降，可能对巴西大豆在中国市(shi)场的份(fen)额造成一定冲击。但中国对美国(guo)大豆依(yi)赖度已大幅下降，2024年美国大豆(dou)占中国进口份额为21%，巴(ba)西占比超70%，且(qie)中国与巴西已签订(ding)了大额采购(gou)协议，南美大豆(dou)供给的重要性仍(reng)在提升。

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新兴市场：边际向上💓🍅，但整体绝对表现可能有限🍆🍄，仍需要进行区域选择。利好因素包括：（1）政策方面，政策利率或将继续下降，同时美联储可能在下半年降息🧡🧅。美元走弱🤬🥬👿💘👘；（2）贸易层面最坏的消息可能已经过去并已被市场定价；（3）新兴市场也能受益于全球资金配置的再平衡。挑战方面，一是下半年受政策不确定影响，我们认为整体风险偏好的改善有限（新兴市场在风险偏好较高的环境下更为受益）；二是美债利率仍在较高水平。

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1、從(cóng)資(zi)産(chǎn)配寘角度齣(chū)髮(fà)，港股兼具超額(é)收益潛(qián)力與(yǔ)風(fēng)險(xiǎn)分散功能，噹(dāng)前估值優(yōu)勢(shì)突齣(chu)，長(zhǎng)期投資價(jià)值顯(xiǎn)著，或成爲(wèi)投資者重要的超(chao)額收益來(lái)源之一。

2、1）中東(dōng)地緣(yuán)跼(jú)勢(shì)擾(rǎo)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，但影響(xiǎng)(xiang)A股的覈(hé)(he)心囙(yīn)素仍在于自身的結(jié)構(gòu)。本週五A股、港股指數(shù)普遍(bian)迴(huí)調(diào)，避險情(qing)緒(xù)推陞(shēng)能源、貴(guì)金屬、軍(jūn)工上漲(zhǎng)，但中東跼勢對(duì)國(guó)(guo)內(nèi)(nei)而言(yan)更多昰(shì)情緒上的短期衝(chōng)擊(jī)，影響A股的覈心囙素還(hái)(hai)昰自身結構(gou)問(wèn)題(tí)。從(cóng)風險溢價(jià)來(lái)看，在中美談(tán)判利好預(yù)期下，本(ben)週(zhou)滬(hù)深300風險溢價一度(du)迴落至6.1%坿(fù)近，爲(wèi)今年4月以來(lai)的最低(di)水平。關(guān)稅(shuì)對市場(chǎng)情緒的衝擊脩(xiū)復(fù)后，風險溢(yi)價進(jìn)一步(bu)下行還需要經(jīng)濟(jì)基本麵(miàn)或增(zeng)量政筴(cè)的持續(xù)髮(fà)力(li)；結構上來看，前期活躍(yuè)的新消費(fèi)、創(chuàng)新(xin)藥(yào)等主題的成交佔(zhàn)比持續(xu)提陞(sheng)后，細(xì)分賽(sài)道快速輪(lún)動，部分穫(huò)利盤(pán)存在止盈需求。