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股票：我们认为下半年日股大盘或更多受美国所代表的全球市场的影响。日本的外需股票(piao)（汽车、机械(xie)、半(ban)导体、化学等）主(zhu)要受(shou)关税、汇率、全球市场情绪影响，相对波动与不确定性或较大。与此相对，内需股票（银行、保险(xian)、建筑）或继续受益于日本通胀的上行带来的名义内需的扩大(da)。下半年(nian)我们认为(wei)日(ri)股(gu)的“最大变(bian)数”或“催化(hua)材料”来自于政策，7月期间日本将举行参议院(yuan)选举，届时会(hui)带来政(zheng)策的不(bu)确定性。目前来看，石(shi)破内阁对(dui)日本经济、金融市场的支持政策甚微，若首相更(geng)迭，则在政(zheng)策上更多或是利好。

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中(zhong)国正面临严峻的老龄化问题，心脑血管病、糖尿病、高血压等慢性(xing)病的发病率(lv)随着人口老龄化的加剧而(er)上(shang)升。集采、医保(bao)谈判(pan)等政策有望迎(ying)来改善(shan)修正，同时AI大模型的迅(xun)速发展为医药(yao)板块带来了潜在重大变革机遇，叠加当前医药板块的估值水平位于历(li)史较低(di)水平，板块整体(ti)估值或有所修复(fu)。

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在這(zhè)場(chǎng)政筴(cè)轉曏(xiǎng)愽(bó)弈中，市場(chang)與(yǔ)英國(guó)央行的預(yù)期(qi)差正在收窄。儘(jǐn)筦(guǎn)總體(tǐ)通脹(zhàng)仍處(chù)高(gao)位，但覈(hé)心通脹(zhang)趨(qū)緩(huǎn)(huan)、薪資增(zeng)速迴(huí)落、消費(fèi)疲輭(ruǎn)等信號(hào)，正推動(dòng)政筴天(tian)平(ping)曏寬(kuān)鬆(sōng)側(cè)傾(qīng)斜。未來(lái)一週的通脹數(shù)據(jù)髮(fà)佈(bù)與英國(guo)央行政筴聲(shēng)明(ming)，將(jiāng)成爲(wèi)觀(guān)測(cè)英國經(jīng)濟(jì)(ji)走曏的重要風(fēng)曏標(biāo)。

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2、估值：港股(gu)更便宜，结构(gou)上汽车、军工、电力设备、电子等(deng)行业较A股估值(zhi)更低。从估值绝对水平来看，多年来(lai)港(gang)股持续低于A股，截至6/13，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍，上证指数(shu)14.6倍，沪深300 12.7倍，均显著(zhu)高于恒生指数10.6倍，对比成长板块，创业板(ban)指当前PE 31倍(bei)，高于恒生科技的20倍。从相对水(shui)平来看，今年港股两次行(xing)情启(qi)动时估值(zhi)均处历史低位(wei)。年(nian)初恒生指数PE 8.7倍，处近10年(nian)12%分位，同期万得全(quan)A 17.5倍、35%分位，4月初经历关税(shui)冲击的下跌后，恒生指数PE 8.9倍、17%分位，同期万得全A 17倍、24%分位。结(jie)构上看，取同在A、H两地(di)上市的(de)公司，通过整体法计算行业PE，并以“A股(gu)行业(ye)PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股(gu)相对港股的估值溢价，其(qi)中汽车（134%）、军(jun)工（107%）、电(dian)力设备（89%）、电子(zi)（81%）AH估值溢价更高，即港股相对(dui)A股更便宜。商贸零售（-43%）、家电（9%）、银行（12%）、有色金属(shu)（18%）、医药(yao)（23%）溢价较低。

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