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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股(gu)在上涨中较港股弹性更大，当前货币(bi)“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅(fu)度。由于A股较港(gang)股(gu)散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化(hua)更为敏感，AH溢价在上涨行(xing)情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢(yi)价收敛主要来自政策催化下A股走强(qiang)。A股(gu)经历13年TMT牛市后，14年(nian)回调盘整，AH溢价指(zhi)数(shu)从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽(kuan)松、地产放松、 “互(hu)联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外(wai)降息开启牛市(shi)行情后(hou)，15年上半年货币宽松力度进一步增(zeng)大，央行2、4月两次降(jiang)准(zhun)，3、5月两次降(jiang)息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限(xian)购政策，14年9月央行明确(que)放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定(ding)“互联网+”行动计划列为全(quan)年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒(heng)生(sheng)指(zhi)数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环(huan)境转(zhuan)好(hao)，宽货币+宽信用，流(liu)动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于(yu)18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入(ru)缓(huan)和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了(le)宽货币向(xiang)宽信用的传导，19/1央(yang)行两次全(quan)面降准(zhun)，累计下调金融机构存(cun)款准备金率1个(ge)百(bai)分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出(chu)市场预期，带(dai)动A股迎来(lai)春季躁动行情。19/1-19/4万(wan)得(de)全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当(dang)前来看，要出现(xian)上涨中的收敛需观测到货(huo)币宽松加码，今年以来货币(bi)政策节奏上呈现(xian)“小(xiao)步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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1、创新药(yao)交易拥挤度在本周初一度达到本轮最高(gao)，占市场成交量的接近4.8%、处于2010年以来近100%分位水平，该水平与近几(ji)年的阶段性行情高(gao)点时(shi)水平基本相当，如(ru)2022年3月、2023年(nian)10月、2024年5月、2024年(nian)8月、2025年4月，仅低于(yu)2022年12月。尽管后半周有所回落(luo)，但截至6月13日，交易拥挤度仍有3.9%、处于97.7%分位(wei)水平，创新药交易已经十分(fen)拥挤并媲美此前几轮高点(dian)。

2、這(zhè)昰(shì)企業(yè)年金基金首次按“近三(san)年纍(léi)計(jì)收益率”公佈(bù)投資業(ye)績(jī)。近三年纍計收益率採(cǎi)用時(shí)間(jiān)加權(quán)灋(fǎ)計算，時間區(qū)間爲(wèi)2022年4月1日—2025年3月31日，即該(gāi)指標(biāo)非年化收益率。