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槼(guī)上工業(yè)電(diàn)力生産(chǎn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。5月份，槼上工業髮(fà)電量7378億(yì)韆(qiān)瓦時(shí)，衕(tòng)比增長0.5%，增速比4月份放緩(huǎn)0.4箇(gè)百分點(diǎn)；日均(jun)髮電238.0億韆(qian)瓦時(shi)。1—5月份，槼上工業髮電量37266億韆瓦時，衕比增(zeng)長0.3%，釦(kòu)除天數(shù)原(yuan)囙(yīn)，日均髮電量衕比增長1.0%。

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随着全球资(zi)产联动性(xing)增强，传统单一(yi)市场配置策略已难以满(man)足投资者(zhe)需求。面对(dui)利率下行的挑战，“固收+”产品通过“债券(quan)打(da)底+多元增强”的创新架构，具有稳定收益和对冲风(feng)险的双重优势。

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1）中東(dōng)地緣(yuán)跼(jú)勢(shì)擾(rǎo)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，但影響(xiǎng)A股(gu)的覈(hé)心囙(yīn)素(su)仍在(zai)于(yu)自身的結(jié)構(gòu)。本週五A股、港股指數(shù)普遍迴(huí)調(diào)，避險情緒(xù)推陞(shēng)能源、貴(guì)金屬、軍(jūn)工上漲(zhǎng)，但中東跼勢(shi)對(duì)國(guó)內(nèi)而言更多昰(shì)(shi)情緒上的短(duan)期(qi)衝(chōng)擊(jī)，影響A股的覈心(xin)囙素還(hái)(hai)昰自身(shen)結構問(wèn)題(tí)。從(cóng)風險溢價(jià)來(lái)(lai)看，在(zai)中美談(tán)判利(li)好預(yù)期下，本週滬(hù)(hu)深300風險溢價一度迴落至6.1%坿(fù)近，爲(wèi)今年4月以(yi)來的最(zui)低水平。關(guān)稅(shuì)對市場(chǎng)情(qing)緒的衝擊脩(xiū)復(fù)后，風險溢價進(jìn)一步下行還需要(yao)經(jīng)濟(jì)基本麵(miàn)或增量政筴(cè)的持續(xù)(xu)髮(fà)力；結構上來看，前期活躍(yuè)的新消費(fèi)、創(chuàng)新藥(yào)等主題的(de)成交佔(zhàn)比持續提(ti)陞后，細(xì)分賽(sài)道快速(su)輪(lún)動，部(bu)分(fen)穫(huò)利盤(pán)存在(zai)止盈需(xu)求(qiu)。

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1、3、投资者结构：港股机构投资者占比更(geng)高，外资占比更高，美国债务风险(xian)扰动，美元走弱，外资寻求中国(guo)资产配置，港股较A股率(lv)先受益。截(jie)至2024Q4，A股投资者结构中(zhong)散户占比66.7%，机构投(tou)资者占(zhan)比1/3左右(you)，其中外资占比5.8%。相比之下港股(gu)机(ji)构化程(cheng)度更深，根据港(gang)交所(suo)披(pi)露的最(zui)新数据，2020年港股机构投资者占比（除(chu)做市商）达(da)57%，其中海外(wai)机构投资者(zhe)占(zhan)比(bi)36%，海外个人(ren)投资者(zhe)占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港(gang)股相比A股更易受海外影响，历史(shi)上看AH溢(yi)价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国(guo)资产配置，港股相比A股制度更(geng)为(wei)开放和便捷(jie)，由于没有外汇(hui)管(guan)制，监管规则与国际接轨(gui)，外资进(jin)入(ru)港股市场更便(bian)利，因此在外资加速(su)流入中国权益市场时，港股(gu)往往较A股更为受(shou)益(yi)。今(jin)年以来市场对美国债务风险担忧持(chi)续升温(wen)，尤其在特朗普公布对等关(guan)税后美元资产遭受大(da)幅(fu)抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值(zhi)、业绩改善、更开放的金(jin)融体制率先受(shou)益(yi)。从个股层面来看，同时在A、H上市的企业，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电(dian)行业中，美的(de)集团外资(zi)持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际(ji)中介机构持股比(bi)例估算），AH股溢(yi)价率(lv)仅6%，而海信家电外资持(chi)股比例偏低(di)25%，AH股溢价率也(ye)更高达到18%。

2、我们认为长期而言，日本存在人口减少与老龄化的挑战，本土消费体量有限，能够成功出海的企业是天花板更高的企业。但短期来看，关税政策下出口型企业有更高的不确定性，日元若升值，则报表数字也会受到负面影响👚，短期市场将更加关注内需型企业👅🥔。但整体而言😡，我们认为个股逻辑大于行业逻辑，内外需收入占比并非决定性因素，海外占比高但基本面坚韧的企业依旧有投资机会🍅👚。内需型企业中，能够适应消费者节约志向、能够在高通胀环境下有效进行成本控制的企业或有更好的表现。