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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性(xing)更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准(zhun)降息节奏及(ji)幅度。由(you)于(yu)A股较港股散户投资者占比更(geng)高，因此对流动性(xing)和(he)资金变化更为敏感，AH溢价(jia)在上涨行情中收敛均发生在货币(bi)宽松(song)区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股(gu)经历13年TMT牛市后，14年回调盘整(zheng)，AH溢价(jia)指数从13年高(gao)点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括(kuo)货币宽松、地产(chan)放松、 “互联网+”产业政策催化。其(qi)中货币方面(mian)，14/11央行意外降(jiang)息开(kai)启牛市(shi)行(xing)情后，15年上半(ban)年(nian)货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标(biao)准；产业政策方面，3月两会上《**工作报(bao)告》明确将制定(ding)“互联网+”行动(dong)计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得(de)全A涨超200%，同期恒生指数涨(zhang)幅仅18%，对(dui)应       AH溢价指数(shu)从89上行至(zhi)140。（2）19年初内外部环境转好，宽(kuan)货币+宽信用，流(liu)动性宽(kuan)松推动A股强势反弹。外部方面，得益(yi)于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和(he)阶(jie)段(duan)；内部来看，18/11民企(qi)座谈(tan)会的召开(kai)稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下(xia)调(diao)金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅(fu)超(chao)出市场预期，带动(dong)A股迎(ying)来春季躁(zao)动(dong)行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收(shou)敛需观(guan)测到货币(bi)宽松加(jia)码，今年以来货币(bi)政策节奏上呈现“小(xiao)步快跑”模式，后续要关注货币(bi)宽松的持续性，即降(jiang)准降息(xi)的节奏和力度。

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