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2👠、估值：港股更便宜🥿🥔，结构上汽车🍑💟🥒、军工👙🥔🍆🤍、电力设备、电子等行业较A股估值更低🍌。从估值绝对水平来看👠👄，多年来港股持续低于A股👙🤍💟，截至6/13💕👛，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍，上证指数14.6倍，沪深300 12.7倍，均显著高于恒生指数10.6倍，对比成长板块🍏，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍。从相对水平来看，今年港股两次行情启动时估值均处历史低位🥭💞。年初恒生指数PE 8.7倍，处近10年12%分位🥻🧡🥔，同期万得全A 17.5倍、35%分位👡🥑💗，4月初经历关税冲击的下跌后👢🥭💕，恒生指数PE 8.9倍、17%分位，同期万得全A 17倍、24%分位🩱。结构上看，取同在A、H两地上市的公司，通过整体法计算行业PE🍋🍓🩰，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价🥑，其中汽车（134%）🥒🍑🍌🧄、军工（107%）💕👡、电力设备（89%）、电子（81%）AH估值溢价更高，即港股相对A股更便宜🍓💛🌽。商贸零售（-43%）、家电（9%）、银行（12%）💞🥬💘💟、有色金属（18%）😈👡、医药（23%）溢价较低👜。

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本周美债和美元受通胀报告和中东紧张局势影响大幅波动🥦💕👠，本周早些时候受CPI💛、PPI🍆、初请失业金等数据影响，美债收益率下行。周五中东冲突导致油价大幅上涨7.6%🩲🥿👄，带动不同期限美债收益率显著上行💞💌。2年期👅💓、10年期、30年期美债收益率本周分别下行6bp、10bp、8bp💯🌽💕💯。日本长端利率本周收平2.88%，下周重点关注日央行会议💛。

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分品种看，5月份，规上工业火电由降转增，水电降幅(fu)扩大，核电(dian)、风电、太阳能发电增速放缓(huan)。其中(zhong)，规上工业火电同比增长(zhang)1.2%，4月(yue)份(fen)为(wei)下降2.3%；规上工业水电下降14.3%，降幅(fu)比4月份扩大7.8个百分点(dian)；规(gui)上工业核电增长6.7%，增速比4月份放(fang)缓5.7个(ge)百分点(dian)；规上(shang)工业风电增长11.0%，增速比4月份放缓1.7个百分点；规上(shang)工(gong)业太阳能发电增长7.3%，增速(su)比4月(yue)份放缓9.4个百(bai)分点。

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1、维持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置。我们继续维持年度策略《再通胀牛市》看法，牛市上半场是金融再通(tong)胀，权益资产在(zai)流动(dong)性宽松环境下估值抬升，资产价(jia)格企稳对扭转(zhuan)通(tong)缩预期至关重要(yao)，打破“资产缩水-债务(wu)压力-消费收缩(suo)“的(de)恶性循环。下半场是实物再(zai)通胀，实际利率下行与资产价格上行(xing)**借贷需求，资(zi)金通过信贷渠道从淤积的金融市场(chang)进入实体经济。当前仍处牛市上(shang)半场的金融再通胀，剩余流动性宽松(song)助力(li)小(xiao)盘成长弹性释放，同时通胀(zhang)尚未回归，红利资产凭借稳定的自由现金流(liu)创造和分红能力占优。牛市上下半场的切换(huan)重点在于通胀和EPS的回归，在(zai)观测到PPI的显著修(xiu)复之前(qian)，仍维持红利底仓+小盘(pan)成长的哑(ya)铃型配置思路。

2、週五（6月13日），中東(dōng)形勢(shì)風(fēng)雲(yún)突變(biàn)，金螎(róng)市場(chǎng)避險(xiǎn)(xian)情(qing)緒(xù)陞(shēng)溫(wēn)(wen)。A股全天(tian)震盪(dàng)調(diào)整，創(chuàng)(chuang)業(yè)闆(bǎn)指、深成指均跌超1%。滬(hù)深兩(liǎng)市全(quan)天成交1.47萬(wàn)億(yì)元，較(jiào)上箇(gè)交易日放量(liang)1955億元。箇股跌多漲(zhǎng)少(shao)，全市場超4400隻箇股下跌。盤(pán)(pan)麵(miàn)上，市場熱(rè)點(diǎn)聚焦(jiao)于國(guó)防軍(jūn)工、通用航空、油(you)氣(qì)、黃(huáng)金(jin)等避險方曏(xiǎng)。