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分化(hua)中的收(shou)敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联(lian)储降息(xi)预期影响港(gang)股表现。20年末至21年初核(he)心资产行情进入白热化，尤其港股表现(xian)更为强势，AH溢价(jia)指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭，港股(gu)在美联储加息预期升(sheng)温的背景下持续下(xia)跌，恒生指数21年(nian)全(quan)年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的(de)资源品行情(qing)下重启上行通道，万得全A全年上涨(zhang)9%，结构上电力设备领涨，此外有色(se)金属、煤(mei)炭、化工、钢铁等周期资源品受通(tong)胀上行影响，同(tong)样涨幅居(ju)前，AH溢价指数从(cong)130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比(bi)从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润(run)增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年(nian)全年净利润增速21%，通胀回(hui)归带来A股相较港股业绩的优(you)势放大，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看(kan)，关注通胀(zhang)回归的节奏和(he)幅度，若价格水平快速回升，A股业绩优(you)势放大，有望相(xiang)对港股(gu)走强，但短期概率不大。此外，关注美联(lian)储降息预期，若降(jiang)息时点持续延后(hou)，海外流动性趋紧对港股(gu)冲击更大，可能出现(xian)A股涨港(gang)股跌的分化收敛。

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1、基本面：港股较A股业绩增速更强👙，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股💓🥑，2024年全部港股归母净利润同比10.2%🥕，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%👘🥿👚🩳。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征🍆🍎👗，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%）🍉👡，制造业（汽车5%🥒🌽、电子5%🩱👜🍈、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利🥻，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外🩱🤍🍎，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头🩰，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看💝💟，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%🧄🥒👢，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%🧄👛🍆👚，全部港股从-3%升至12%🩱🍇🥑，二者增速差从8pct降至-6pct🤬。

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中金发布研报称，将周大福(fu)珠宝（01929）目标价调31%至14.92港元(yuan)，投资评级为(wei)“跑赢(ying)行业(ye)”。展望2026财年，周大福指引收入实现中低单位数的年增(zeng)长，毛利率或因(yin)金价上涨贡献降低而有约0.8-1.2百分点的同比下降，但在(zai)持续的费用控制下，经营利润率预计有0.6-1百分点的年减。考虑公司持续的营运好转，中金(jin)上调周大福2026/27年度每股盈利预(yu)测9%/9%至0.83/0.91元，目前股(gu)价对应15/14倍(bei)2026/27财年市盈率。

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