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2🥭😈💞🥿👘、估值：港股更便宜🩳，结构上汽车、军工、电力设备👞、电子等行业较A股估值更低🍎。从估值绝对水平来看，多年来港股持续低于A股，截至6/13🎒🥥🍑，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍😻🩰🍍🍍，上证指数14.6倍🥒🩰，沪深300 12.7倍🥑💋🥬🍇，均显著高于恒生指数10.6倍，对比成长板块，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍👝🍈😈。从相对水平来看💕💝🤬，今年港股两次行情启动时估值均处历史低位💟🌽。年初恒生指数PE 8.7倍💔🧅💓，处近10年12%分位，同期万得全A 17.5倍💯👄、35%分位🌽💖，4月初经历关税冲击的下跌后，恒生指数PE 8.9倍🩲🍆🍇、17%分位，同期万得全A 17倍、24%分位。结构上看，取同在A、H两地上市的公司，通过整体法计算行业PE，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价🩰👝，其中汽车（134%）、军工（107%）、电力设备（89%）、电子（81%）AH估值溢价更高，即港股相对A股更便宜。商贸零售（-43%）🥾、家电（9%）、银行（12%）、有色金属（18%）🍎👡🍈🥔、医药（23%）溢价较低。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松(song)，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币(bi)“小步快跑”，关注后续降准降息节奏(zou)及幅度。由于A股较港股散户投资者占比(bi)更高，因此对流动性和资金变化更为(wei)敏感(gan)，AH溢价在上(shang)涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收(shou)敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛(niu)市后，14年回调盘整，AH溢(yi)价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松(song)、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方(fang)面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货(huo)币宽松力度进一步增大，央行2、4月两(liang)次降准，3、5月两次降(jiang)息；地产方面，14年6月开始地方陆(lu)续放松限购政策，14年9月央行明(ming)确放松首套房认购标(biao)准(zhun)；产业政策方面，3月(yue)两会上《**工作(zuo)报告(gao)》明确将制定“互联网+”行动(dong)计划列为全年工作重点。一系列政策催(cui)化下(xia)A股持续上涨，14/7-15/6万得(de)全(quan)A涨超200%，同(tong)期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至(zhi)140。（2）19年初内外部环境转好(hao)，宽货(huo)币+宽信用(yong)，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入(ru)2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民(min)企座谈(tan)会的(de)召开稳(wen)定了企(qi)业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调(diao)金融机构(gou)存(cun)款准(zhun)备金率1个百分点。2/15，央(yang)行公布(bu)的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出(chu)市场预期，带动A股迎来春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得(de)全A最大涨幅(fu)40%，恒生指数20%，AH溢价指(zhi)数从115升至128。当前来看，要出现上(shang)涨中的收敛需(xu)观测到货币宽松加(jia)码，今年以(yi)来货(huo)币政策节奏上呈现“小步快跑”模(mo)式(shi)，后续要关注货币宽松的(de)持续性，即降(jiang)准降息的节奏和力度。

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