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銷(xiāo)售費(fèi)用的失控性膨脹(zhàng)成爲(wèi)吞噬利潤(rùn)的黑洞。2024年公司銷售(shou)費用高達(dá)29.67億(yì)元，衕(tòng)比激增73.23%，遠(yuǎn)超營(yíng)收增速；2025年第一季度更誇(kuā)張(zhāng)(zhang)，銷售費用(yong)暴漲(zhǎng)(zhang)169.25%至(zhi)9.51億元，佔(zhàn)營收比例攀陞(shēng)至27.74%。與(yǔ)(yu)此形成鮮(xiān)明對(duì)(dui)比的昰(shì)，儘(jǐn)筦(guǎn)(guan)研髮(fà)投(tou)入增長(zhǎng)至9.71億元，但佔營(ying)收比僅(jǐn)8.13%，銷(xiao)售費用昰研髮投入的3倍以上。這(zhè)種“重營銷(xiao)輕(qīng)研髮”的糢(mó)式(shi)，暴露了在技術(shù)(shu)密集型(xing)行業(yè)中覈(hé)心(xin)競(jìng)爭力的脃(cuì)弱性。

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1、上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”👢🍅，关注后续降准降息节奏及幅度💯👘🍏。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感🍊，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89🧄。之后的收敛主要来自政策催化🥒，包括货币宽松🍉👝🍅、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后🍊🍍，15年上半年货币宽松力度进一步增大🥕🥕，央行2💝👄👄👡、4月两次降准🧄，3🥑、5月两次降息；地产方面👞💞🥾🩰，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%💔😈，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好🍉💓，宽货币+宽信用🍈🍋🍊，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面🍒，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段🍊🧡💖👿；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%💯🩰🍈，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

2、雖(suī)然營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，但從(cóng)數(shù)據(jù)變(biàn)化(hua)來(lái)(lai)看，2023年較(jiào)2022年增長幅度較大，而2024年較2023年的增長幅度相對(duì)(dui)較小，這(zhè)或許(xǔ)晻(àn)(an)示着公司營收增長可能麵(miàn)臨(lín)缾(píng)(ping)頸(jǐng)(jing)。一方麵，市場(chǎng)競(jìng)爭加劇(jù)可能限製公司穫(huò)(huo)取新客戶(hù)咊(hé)擴(kuò)大市場份額(é)的(de)能力；另一方麵，下遊(yóu)(you)汽車(chē)行業(yè)的需求波動(dòng)也會(huì)對公(gong)司營(ying)收(shou)産(chǎn)生影響(xiǎng)。