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上涨中的追赶：货币超预期宽松(song)，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步(bu)快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由(you)于A股较港股散户投资者(zhe)占比更(geng)高，因此对流动性(xing)和资金变化更为敏(min)感，AH溢价在上涨行(xing)情中收敛均发生(sheng)在货币宽松区间，分(fen)别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策(ce)催(cui)化下A股走强。A股经历(li)13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化(hua)，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策(ce)催化(hua)。其中货(huo)币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上(shang)半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方(fang)面，14年(nian)6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准(zhun)；产业政策(ce)方面，3月两会上《**工作报告》明确将(jiang)制定“互联网+”行动计划列为全年工(gong)作(zuo)重点。一系列政策催化下(xia)A股(gu)持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年(nian)初内(nei)外部环境转(zhuan)好(hao)，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人(ren)在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈(tan)会的召开稳定(ding)了企业家信心，推动了宽(kuan)货币向宽信(xin)用(yong)的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备(bei)金率1个百分点。2/15，央行公布的1月(yue)社融(rong)新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股(gu)迎来春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得(de)全A最(zui)大涨幅40%，恒生指数(shu)20%，AH溢(yi)价(jia)指数从115升(sheng)至128。当(dang)前来看，要出现上涨中的(de)收敛需观测到货币宽松(song)加码(ma)，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快(kuai)跑”模式，后(hou)续要关注(zhu)货币宽(kuan)松的持续性，即降准降息的节(jie)奏和力度。

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麵(miàn)(mian)對(duì)伊朗14日稍早(zao)時(shí)導(dǎo)(dao)彈(dàn)襲(xí)擊(jī)，以軍(jūn)錶(biǎo)示大部分導(dao)彈在(zai)到達(dá)該(gāi)國(guó)之前，被防空係(xì)統(tǒng)攔(lán)截或者未能(neng)擊中目標(biāo)。但昰(shì)仍然有(you)多(duo)枚導彈突破了以軍的防空係統直(zhi)接落入特拉維(wéi)伕(fū)等城市，造成居民樓(lóu)受損(sǔn)。

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美股上週五大幅收低，此前伊朗曏(xiǎng)以色列髮(fà)射導(dǎo)彈(dàn)，以迴(huí)應(yīng)(ying)以色列爲(wèi)削弱其覈(hé)武器能力而(er)進(jìn)行的猛(meng)烈襲(xí)擊(jī)。以色列軍(jūn)方髮言人稱(chēng)，伊朗髮射(she)了導彈，隨(suí)后以色列全國(guó)響(xiǎng)起警報(bào)，特拉維(wéi)伕(fū)咊(hé)耶路撒冷(leng)上空傳(chuán)來(lái)爆(bao)炸聲(shēng)。

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抢出口退(tui)潮后，预计外需动能(neng)的(de)转弱对(dui)内需和物价也将带来一定压力，基本(ben)面叙事或再度浮出水面。上(shang)半(ban)年表现尚好的消费或因外贸领域的就(jiu)业压力而放缓，上半年工业生产价格和(he)居(ju)民通胀的分化趋势也(ye)可(ke)能出现收敛，届时PPI的下行压力或进(jin)一步向CPI传(chuan)导(dao)。

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