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维持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀💟👠🥻👗🍊，红利底仓+小盘成长哑铃配置。我们继续维持年度策略《再通胀牛市》看法，牛市上半场是金融再通胀，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升👞🥥，资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要，打破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环🍇。下半场是实物再通胀，实际利率下行与资产价格上行**借贷需求😡💞，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济😈🥿🥦。当前仍处牛市上半场的金融再通胀，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放，同时通胀尚未回归👙🍑😻🍑，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优💟👢👚👙。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归，在观测到PPI的显著修复之前💓🎒，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路。

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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期😈🍋，港股更偏科技互联网🥬👘💗，受价格下行的影响较小🥿👡。近两年来港股业绩增速显著强于A股🥒🍒😡👿💔，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%🥒🎒，同样高于全A（非金融）的-13%👛🍓👙。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累💯，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%💗、煤炭6%），消费（食饮8%🥑🍊、医药6%）🍋🥒🍋💯，制造业（汽车5%、电子5%👝👜、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现🧅。相比之下🎒🍏😠💌，港股除金融外👅，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%🥕、通信12%）🍒🍋🌽，且更偏向于互联网、信息服务等细分领域💟🩱，包括腾讯💗🍅👗、网易、美团等互联网巨头，消费🥔、制造等行业占比不高🍄🩰💞，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感🍏，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%🍅🥕，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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行业与个股的分化是过去十年的主旋律，并不是每只食品饮料🤬🍑🧅、家电或银行股都能跑赢指数或平均水准，激励的竞争与行业格局改写过程中，龙头股才能收获超额收益，其盈利能力（ROE）和增长质量（现金流）是核心估值的标尺👙👝。

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2、6月18日至19日🩳💌💘，陆家嘴论坛即将举行🍍🍑👘，期间将发布若干重大金融政策🥥🩳💛🥾💘，关注下一步增量政策的落地节奏😻👜🥻。短期内🥬👛，A股市场大概率维持震荡行情，重点把握结构性机会。长期来看，外部不确定性加大仍将是基本面面临的一大挑战，但在政策持续发力下😈🥻🥿，国内经济有望展现较强韧性💋🍊🍌。