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上涨中的追赶：货币超预期(qi)宽松，A股在(zai)上涨中较港股弹(dan)性(xing)更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股(gu)散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均(jun)发生在货币宽(kuan)松(song)区间，分别为(wei)14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要(yao)来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降(jiang)至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货(huo)币(bi)宽松、地(di)产放(fang)松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启(qi)牛市行情(qing)后，15年上半年货(huo)币宽松(song)力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产(chan)方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行(xing)明确(que)放松首套房认购标准(zhun)；产业政策方面，3月两会上(shang)《**工作报(bao)告》明确将制定“互联网+”行(xing)动(dong)计划列为全年工作(zuo)重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%，同期(qi)恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上(shang)行(xing)至140。（2）19年初内(nei)外(wai)部环境转好，宽(kuan)货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美(mei)两国领(ling)导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内(nei)部来看，18/11民企座谈会的召(zhao)开稳定了企业家(jia)信心，推动了宽货币向宽信用(yong)的传导，19/1央行两(liang)次全面降(jiang)准，累计下(xia)调金融(rong)机(ji)构存(cun)款(kuan)准备金率1个百分点。2/15，央(yang)行公布的1月社融新(xin)增4.64万亿元，大幅超出(chu)市场预(yu)期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得(de)全A最大涨幅40%，恒(heng)生指数(shu)20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨(zhang)中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货(huo)币政策节奏(zou)上呈现(xian)“小步快跑”模式，后续要关注货币宽(kuan)松的持(chi)续(xu)性，即降准降息的节奏和力(li)度。

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